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电动两轮车行业研究：天花板已至？电动两轮车成为“国民车”：2022 年电动两轮车国内销量规模达到 5010 万辆，2018~2022 年销量 CAGR 达到 11%。2021 年电动两轮车百户 保有量达 73 辆，全国平均每 4 人就有一辆。

行业即将迎来置换高峰：2017~2021 年电动两轮车行业年均置换需求 为 1800 万辆。未来 5 年将有更多车辆需要更换，中性情况下，我们预 计 2023~2027 年行业的年均置换需求为 3800 万辆左右，提升一倍以上。

新国标尚未加速超标车的置换，政策执行力度加大可能助推行业置换 需求：新国标尚未在全国范围内强制落地，大部分省份的新国标过渡期 截止日期在 2023 年之后（见表 5）。2019~2022 年电动两轮车销量的加 速增长，主要来自消费者自发的购买需求。未来如果新国标大范围强制 执行，将对需求起到刺激作用。

头部企业集中度提升，小企业份额逐步压缩：2016~2021 年电动两轮 车销量 CR3 由 25%提升至 65%。电动两轮车行业早期阶段，中小企业创 业门槛低。随着头部企业规模效应的提升，叠加价格战、行业准入门槛 的提升，中小企业逐渐出清。电动两轮车企业数量从 2013 年的 2000 家锐减至 2019 年的 110 家。

电动两轮车龙头份额有望进一步提升：1）产品结构：近年来，电动 两轮车产品结构持续升级，头部企业占优。根据久谦线上数据，京东平 台大于 2879 元的电动自行车销售额占比由 2019 年的 11%提升至 2022 年的 53%。2）渠道：行业扩容期头部品牌加速线下渠道布局。雅迪、 爱玛品牌知名度较高，供应链、研发实力领先二线品牌，产品优势逐步 体现，优质经销商以及网点更倾向于选择经营雅迪、爱玛。雅迪、爱玛 在门店高速扩张的情况下，单店收入、销量仍领先竞争对手。3）供应 链：两轮车零部件结构分散，头部企业精简 SKU 提高规模效应，成本优 势进一步强化。4）研发：头部企业研发投入领先同行，在电池技术、 智能化功能等方面有望率先实现突破，更好地抓住新增需求。

雅迪、爱玛为代表的头部企业盈利能力仍有提升空间：雅迪、爱玛在 规模扩张后，不断提升内部运营效率。雅迪提出新四化的战略；爱玛则 围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”的制造体系，实现降本增效。 目前，雅迪、爱玛的毛利率水平已经逐渐和竞争对手拉开差距。展望后 续，我们认为雅迪、爱玛利润率有进一步提升的空间，前者在费用方面 的优化空间更大，而后者在产品结构方面的升级空间更大。