中国核电（601985）研究报告：百年之业，以核为贵.pdf

上传者：楚**
时间：2023/03/28
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中国核电（601985）研究报告：百年之业，以核为贵。核电长期量增趋势明确，盈利能力或超市场预期。公司是中核集团旗下唯一发电运营平台。市场认为，核电项目建设周期较长，公司作为运营商成长空间有限。我们认为，核电作为兼具清洁低碳和可控稳定出力双重优势的主要电源，将成为“双碳”目标下的现实选择，长期成长空间广阔；核电项目的运营周期和经营期回报率被市场显著低估，随着在建项目投产，公司核电实际盈利能力有望持续抬升。

与众不同的信息与逻辑：1）长期增速及空间可观：我们测算 23~25 年和“十五五”，我国核电运行装机 CAGR 有望达 7%和 11%；公司投产进度明确，预计 24 年开启新一轮投产周期，而核能多用途利用和新能源有望强化公司成长属性。2）盈利能力或超预期：我们以全机组投产并稳定运营的秦山核电为例，平均 ROE 和净利率分别高于中国核电整体 11 ppts 和 7 ppts，伴随在建项目并网、进入稳定运营期，公司盈利能力有望进一步提升。3）经营要素稳定性强：核电作为基荷电源优先消纳，利用率维持高位；市场化下电价相对稳健，长期趋于合理水平；成本构成稳定，集团供应链提升燃料成本优势。