柠萌影视（9857.HK）研究报告：精品剧集头部厂牌，多元变现释放发展空间.pdf

柠萌影视（9857.HK）研究报告：精品剧集头部厂牌，多元变现释放发展空间。柠萌影视是基于丰富版权 IP 储备，持续创作优质剧集的头部剧集公 司。2019-2021 年，公司播出的 8 部版权剧中有 6 部为高收视率剧 集，精品剧比例高达 75%，不仅远超行业平均水平，也超过同期前五 大竞争对手 45.9%的平均水平。精品版权剧业务贡献公司主要收入来 源，2021 年依靠版权剧授权收入 10.51 亿元，占总营收 84%。按 2021 年的收入计，公司在所有国内剧集公司中排名第四。2020-2022 年影 视行业受内容监管较为严格，加之疫情扰动，公司收入端有所下滑， 但经调整净利润口径实现持续盈利，经营较为稳健。

监管趋稳、疫情消退，影视行业回暖在即。

内容产业除受疫情影响较为严重之外，2018 年前后开启的强监管持 续至今有了明显的转暖（游戏、影视、互联网平台），新一轮计算平 台（VR、元宇宙）也有望带来增量预期——2018 年前后移动互联网流 量红利见顶后的新增量，内容产业 2023 年预计将开启新一轮景气向 上的周期。2022 年 10 月以来，古装剧题材备案数有所增长，呈现回 暖趋势，我们预计 2023 年的监管环境将进入新的稳定期，目前行业 内的影视公司与视频平台已适应监管节奏，叠加疫后复苏对供给侧的 驱动，利好影视行业及公司的业绩恢复。

精品内容持续扩大头部优势，多元变现释放发展空间。

柠萌影视业务覆盖剧集投资、制作、发行、宣传、衍生授权等，构建 多元化收入体系。精品版权剧作为公司目前的业务核心及未来增长源 动力，将稳定发展，基于内容及 IP 优势，公司积极拓展内容营销、 海外发行等业务，竞争优势显著。1）聚焦精品版权剧，高收视率剧 集率超行业平均水平：公司出品的优质剧集高收视率与点播量为公司 带来议价权，版权剧单集售价与总毛利率高于行业平均水平；2）系 统化的内容创作与管理体系，为持续产出爆款注入动力：爆款剧集频 出背后离不开公司系统化内容及创作管理体系，主动及灵活的发行策 略，预售模式带来收入可预见性；3）依托内容优势拓宽变现渠道， 内容营销能力突出：内容营销实现一鱼多吃，有望创造新成长曲线； 此外，公司开拓剧集 IP 的衍生授权与海外发行等新增长渠道，以最 大化利用专有 IP 产权的商业价值。