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柠萌影视研究报告：精品剧集产能扩张稳中求进，发力短剧打造第二增长曲线。精品剧集头部制作方：核心优势为持续稳定产出头部内容。公司 14年成立以来深耕版权剧，通过播映权授权、内容营销、剧集IP 衍生品等多元变现，发行海内外，截至1H24合计播映长剧23部， 21部版权剧，近5年每年播映3-4部。据云合数据，16-23年有 效播放市占率TOP20的剧集中，公司每年有1-2部上榜；豆瓣评 分7分+的长剧占比近50%，是国内稀缺的稳定产出头部内容的制 作方，我们认为主要原因在于行业经验16年+的核心管理团队和 内外部人才的协作，及成熟的内容制作流程。受益于长剧表现优 异，公司能实现剧集100%预售，与平台利益绑定，回款良好。

长剧：1H24短期承压，瞄准精品剧扩产能，稳中求进。1）23年 底公司将未来3年目标定为从年产200集进阶到年播200集；且 坚持精品剧。公司预计1H24净亏损0.5-0.55亿，主要系待播剧 集延期播放。根据片单及制作进度，我们预计24年播出120集， 《半熟男女》《子夜归》《猎罪图鉴2》有望H2播出，播映集数未 显著提升，但滚动开发516集，保障后续1-3年的供给。2）海外： 多部版权剧发行海外，23年海外收入同增89.1%，主要受益于《一 念关山》等成功发行。24年片单的70%+将发行海外，《三十而已》 泰版已杀青，有望2H24播出，《猎罪图鉴》也将翻拍海外版，我 们预计24年海外业务保持高速增长，后续有望随扩产能同步增长。

发力短剧打造第二增长曲线。微短剧重投流、制作方利润薄+监管 常态化，精品化是大趋势；公司立足长剧优势、与平台和品牌方 的合作基础，布局To B/C的精品短剧，覆盖海内外，相较仅依赖 投流的短剧，盈利更有保障。23年公司推出《二十九》等爆款， 当年短剧收入同增12.4倍；24年发力微短剧，虑及其制作周期短、 成本低，我们预计当年收入高增，但买量效果提升、利润释放需 要过程，短剧发展或影响盈利水平，后续有望逐步兑现利润。