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立华股份（300761）研究报告：黄羽鸡景气增长，生猪业绩显著改善。行业产能低位，黄羽鸡有望回暖。供给端：黄羽肉鸡行业在2020年-2022年上半年处于低 迷状态，行业产能持续去化。根据畜牧业协会的样本数据，截至2022年12月末，在产父母 代存栏1344万套，同比2020年下降9.4%。父母代总存栏2238万套，同比2020年下降8.7%。 2022年下半年以来在产和后备父母代存栏量持续降低，我们预计2023年黄羽鸡供给端将 继续偏紧。需求端：下游消费场景陆续恢复，2023年黄羽鸡价格有望迎来景气回暖。

黄羽鸡销量稳定增长，成本优势明显。（1）公司黄羽鸡出栏量稳步增长。定增项目落地后， 公司黄羽鸡将增加年出栏1.05亿羽，合计出栏规模超过5亿羽。2015年至2022年，公司黄 羽鸡出栏量CAGR约11%，预计未来公司黄羽鸡出栏量仍将保持10%左右的增速。（2）黄 羽鸡成本领先优势明显。公司通过加强在育种、动物健康、饲料配方等方面的技术进步和 人员效率的提升来消化原材料上涨的压力。预计2023年公司黄鸡完全成本有望降至14元/ 公斤以内。公司黄羽鸡业务毛利率高于同行业其他企业，只均代养费低于行业，单体农户 养殖量远高于行业平均，规模效应明显。（3）异地扩张加速，拓展全国化布局。公司黄羽 鸡板块立足于华东地区，加速向华南、西南和华中等地区进行异地扩张，进一步战略布局 全国市场。（4）积极布局屠宰加工，向全产业链一体化方向转变。公司计划至2025年形成 占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。公司通过扩大自有屠宰加工产能及提升冰鲜鸡品牌 知名度，同时积极研发黄羽鸡预制菜品，推动黄羽鸡板块向屠宰加工、生鲜上市模式转型。

养殖成本显著下降，生猪板块厚积薄发。（1）专业负责人保驾护航。公司养猪板块负责人 王海峰博士深耕行业多年，曾就职于外企种猪公司、国内种猪企业以及创立专业猪场托管 公司，有着二十多年的养猪行业经验，十多年的猪场一线经验，2020年加盟立华。（2）生 猪养殖成本持续下降，出栏量快速增长。2021年公司大力进行了低效母猪的更换，目前母 猪生产性能和商品猪生产成绩已明显提升，出栏量恢复。截至2022年三季度末，公司PSY 约24，全程上市率超90%，配种分娩率超过80%。基础母猪存栏4.2万头，后备母猪超3万 头。预计公司生猪业务营收将继续增长，毛利率水平大幅改善，有望贡献业绩增量。预计 2023年商品猪出栏量80-90万头，到2025年将形成300万头商品猪出栏产能。