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倍加洁（603059）研究报告：收购薇美姿股权，深化布局口腔大健康。公司前身扬州明星牙刷有限公司成立于 1997，2003 年设立扬州恒生精密 模具有限公司研究开发牙刷模具，在牙刷模具的设计与研发方面处于行业 领先地位，多项模具荣获高新技术产品认证。2004 年在和跨国客户的合作 过程当中切入湿巾生产，设立扬州倍加洁日化有限公司。2006 年成立扬州 美星口腔护理用品有限公司，开始生产研发除牙刷之外的口腔护理产品。 2016年6月进行股改，变革为倍加洁集团。2018年3月上交所主板上市。 2021 年公司营收突破 10 亿元人民币，出口及收汇突破 1 亿美元。

公司营业收入稳健增长，利润端受到自有品牌投入影响

2013-2021 年公司营收收入稳健增长，CAGR 为 7.03%，归母净利润方 面，2013-2019 年公司归母净利润快速增长，2019 年达到 1.09 亿元， CAGR 为 13.63%。2020 和 2021 由于加大自有品牌投入公司归母净利润 有所下滑，2022Q1-3 公司归母净利润 4308 万元，同比改善，未来公司利 润率有望随自有品牌控费减亏得到改善。

我国口腔护理市场千亿规模，进阶品类崛起快速增长

2020年我国口腔护理市场零售额为 884 亿人民币，预计 2025 年达到 1522 亿。2020 我国人均口腔支出 136 元，对比海外发达国家具备较大增长潜 力。品类来看，手动牙刷、牙膏品类成熟，而冲牙器、漱口水、牙贴、牙 线等新兴品类快速增长。中国口腔护理市场 2021 年市占率前 5 的公司分 别为高露洁、云南白药、宝洁、薇美姿、飞利浦，CR5 为 55.7%；市占率 前 5 的品牌分别为云南白药、好来、佳洁士、舒克、高露洁，CR5 为 49.10%，本土品牌市占率有所提升。

倍加洁：内生外延并举，收购薇美姿股权，深耕口腔大健康+

（1）内生增长：牙刷为公司传统优势产品，公司坐落“牙刷之都”，生产 技术领先，产业链优势明显；湿巾产品则多年位于我国湿巾出口量居前位 置；近年来公司扩张包括牙线、漱口水、口喷等新兴口腔护理产品，22 年 前三季度增速高达 61%。自有品牌方面，自有口喷类产品表现不俗，自有 品牌 23 年销售规模有望破亿。（2）外延发展方面，拟追加收购薇美姿股 权，交易完成后持有薇美姿 32.17%股权，薇美姿旗下拥有舒客及舒客宝 贝两大品牌，2020 年在中国口腔护理市场份额第 4，此次收购有助于补齐 公司品牌方面短板，发挥供应链协同价值，深化口腔大健康战略。