海底捞（6862.HK）研究报告：管理架构梳理完毕，业绩反转之年.pdf

上传者：大力人
时间：2023/02/28
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海底捞（6862.HK）研究报告：管理架构梳理完毕，业绩反转之年。公司治理明显突破，为支撑业绩反弹最底层逻辑。2020年开店速度过快叠加疫情导致前端门店和后端管理匹配失调，随后公司放慢扩张节奏，聚焦提效，对后端管理体系相应改革：恢复区域化管理体系、缩短管理半径，强化职能部门以适应更大的门店规模，增加门店考核维度，提升店长分红比重、直接助推调整期门店经营表现。目前公司后端治理架构已重新和前端提效增质的战略匹配，将成为支撑业绩反弹最底层逻辑，助推未来经营底部向上的弹性和节奏。

市场对公司未来反弹程度和节奏预期并不充分。公司上市后股价经历扩张-承压-修复的周期，2020 年盈利预警后，伴随着 2021 年翻台率下降至 3.0 和亏损扩大，股价持续下跌，2022 年以来随着改革推进和亏损收窄开始止跌，但市场信心仍待修复，背后核心是对公司治理效果和成长空间的不确定。

疫情政策放开后多重催化，公司或迎来更大业绩弹性。餐饮行业需求刚性，出行半径较小，参照海外经验复苏迅速，美国 2021 年 Q1 开始取消疫情防控政策，2021 年 3 月起餐饮收入恢复超过 2019 年水平，我国春节以来餐饮消费回暖趋势明显。外部环境好转有望助推公司营收端高频数据，带给市场更多乐观预期。叠加公司改革后新模型人员效率大幅提高，业绩弹性更大，据测算翻台率分别为 3.1/3.4/3.7/4.0 情形下，公司单店经营利润率（未扣除店长提成）分别约 17%/19%/20%/22%。