海底捞研究报告：重整上阵，再起征途.pdf

上传者：红四方
时间：2023/09/18
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海底捞研究报告：重整上阵，再起征途。公司上市后股价历经急涨、承压、磨底后反弹 3 大阶段，21 年因疫情和乐观开店预期一度导致发展失速，翻台下滑连带股价下探，年底启动啄木鸟计划后进入为期一年调整磨底阶段。1H23 翻台从 3 回升至 3.3 次/天，归母净利率从 2H22 的 11.5%继续提升至 11.91%，经营拐点和复苏弹性有所验证。

及时纠偏，组织/门店/创新多管齐下

公司切实有效的改革动作为后续业绩弹性持续释放、重启扩张固本筑基。改革主要围绕组织管理、门店模型、品牌焕新 3 方面展开：1）组织调整核心在于提效，1H23 公司按地域将餐厅网络划为 19 个区，由区域教练负责，细化管理颗粒度，带动整体运营效率提升。门店端则增加经营 KPI 考核，提升店长自管门店分红比例，助推店长更加聚焦经营提效。2）门店模型优化更多在于降本，以改善供应链、优化单店人效、提升兼职占比等方式压降门店端保本点，为放大利润端弹性蓄力。3）更加年轻化的品牌战略、营销举措和更频繁的产品创新则有利于精准捕捉市场不断变化的需求，立稳口碑。

穿越周期，扩张前景仍然明媚

我们认为改革本质在于治理能力和所处发展周期的重新接轨，“极致服务” 标签以及特色连锁管理范式并未改变。长期看，火锅锚定大众消费，需求稳定，我们预计公司尚有 81 个空白城市店和 475 个加密城市店等待挖掘。随其积极拓渠道、延场景，探索多元店型，后续同店增长和拓店空间值得期待。