海底捞研究报告：困境已反转，龙头扬帆起.pdf

海底捞研究报告：困境已反转，龙头扬帆起。三十年乘风踏浪，期待火锅龙头再起航。公司成立于 1994 年，凭借超前 管理体系与理念高效扩张，2015-2019 年归母净利润 CAGR 71%至 23.4 亿 元；然而 2020 年新冠疫情爆发冲击线下场景，公司误判形势持续扩张， 导致新店质量不佳、叠加内部管理问题凸显，2020 年公司业绩同减 86%， 此后疫情反复，公司翻台率始终低于 2020 年暑期水平；2021 年 11 月，公 司启动啄木鸟计划，关停低效门店+谨慎开店、强化与重建内部管理部 门，2022 年 9 月公司进一步启动硬骨头计划，计划重开部分关停门店。 2023H1 公司实现归母净利润不低于 22 亿元，我们测算净利率已超疫情 前，主要受益翻台率改善释放的经营杠杆效应，以及疫情期间修炼内功带 来成本端的改善，业绩端改善提振信心、未来不排除重启开店的可能性。

此前海底捞遇到了怎样的困境？1）行业层面：疫情冲击线下场景，餐饮 行业需求被压制；火锅赛道竞争激烈，新锐品牌层出不穷；2）公司层 面：误判形势激进拓店，叠加内部管理问题重重，同时产品老化、提价困 难，多重压力下公司陷入困境。

海底捞能走出困境吗？海底捞的核心竞争力在于其极致服务与内部管理机 制，共同助力强盈利能力：前者占领用户心智、品牌形象深入人心；后者 在疫情期间持续打磨优化，啄木鸟计划关停门店、审慎扩张精准解决新店 质量不佳的问题，加强自上而下的总部职能优化内部管理。此外，公司通 过优化产品结构、单店员工数、调整激励方式等，进一步提质增效。 2023H1 公司净利率超 10%可充分说明公司已走出困境，未来随翻台率回 升、成本端压减企稳，我们看好公司未来的业绩弹性释放，以及重启开店 的可能。