海底捞(6862.HK)研究报告:见龙在田!海底,捞?.pdf
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- 时间:2023/02/24
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海底捞(6862.HK)研究报告:见龙在田!海底,捞?海底捞:火锅巨擘三十年浮沉,王者待归来。公司始创于 1994 年,凭借行业超前的管理体系与理念成为全球领先的中餐龙 头。2019 年实现收入 255.9 亿元(2015-2019 年 CAGR 为 47%),净利润 23.4 亿元(2015-2019 年 CAGR 为 71%),高效的门店运营为中式餐饮企业标杆。
疫情之下历经“逆势出击-续势承压-顺势蛰伏”波澜,2021 年底公司推出啄木 鸟强力改革,翻台率稳中有进,降本提效之下单店模型持续精进,业绩拐点已 现。新模型门店利润弹性显著,为 2023 年起势收获充分蓄能,业绩向上空间 有望显著超越市场预期。中长期核心竞争力优势突出,期待经营表现持续验证。
行业复苏向上,海底捞改革兑现充足业绩弹性。
火锅行业:赛道长青,海底捞逆势抢占份额。2021 年火锅市场规模达 4,998 亿 元,位列中餐细分赛道之首,2021-2025 年 CAGR 有望达 7.6%。连锁餐饮品 牌把握疫情下中小企业出清机会快速扩容。据 Frost & Sullivan 数据,2020 年 海底捞市占率 5.8%(较 2017+3.6pct),火锅行业 CR5 为 7.9%(较 2017+2.4pct), 疫情之下海底捞市占率逆势提升,疫后龙头规模效应有望增强。
海底捞的管理机制:内核一如既往,改革成效颇丰。2021 年公司持续对管理 制度进行调整和改革,围绕“连住利益,锁住管理”、“双手改变命运”的核心 理念推出啄木鸟计划(关停部分门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品、培 训等职能),逐步化危为机,预计 2023 年 1 月整体翻台率同比恢复度达 100%。
海底捞的门店运营:服务为王,着力降本增效。公司持续创新服务,门店考核 强调员工努力程度与顾客满意度,并在疫情下新增了翻台率、门店利润等量化 考核。通过优化产品及人员结构、调整激励方式等手段,我们测算公司 2022H2 单店盈亏平衡点已降至 2.5 以下。新模型下每提升 0.1 次的翻台率将带来 1.2pct 的利润率提升,若公司翻台率持续复苏,业绩弹性充足,有望持续兑现。
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