羚锐制药(600285)研究报告:改革弹性体现,骨科贴膏龙头.pdf
- 上传者:知识控
- 时间:2023/02/22
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羚锐制药(600285)研究报告:改革弹性体现,骨科贴膏龙头。骨科贴膏剂龙头品牌,深耕 OTC 领域多年。公司是骨科贴膏龙头企业,产品主 要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科、儿科等多个科室,以中药品种为主,其中骨科 类是公司最具优势的领域,2021 年骨科类产品营收占比超六成。
公司通过两次营销改革,销售费用率下降带来盈利能力持续提升。公司经历两次 重要的营销改革,(1)2012-2018 年:开展事业部改革,公司成立各单独的事业 部,包括贴膏剂事业部、口服制剂事业部等,事业部销售战略成功带动公司在 2012-2018 年销售规模快速上升。(2)2018 年至今:整合销售平台,提高销售效 率,公司于 2018 年组建河南羚锐医药公司,专门负责销售,事业部只做生产, 由此成功实现降费增效,2018-2021 年公司销售费用率从 51.5%下降至 48.3%, 控费效果明显,我们认为这种趋势在 2022-2024 年有望持续,为公司带来更高的 盈利空间。
成长空间:贴膏稳健增长,儿科、芬太尼和软膏剂贡献新增量
大品种增长较稳健,部分二线品种贡献成长性。从公司的收入和毛利结构来看, 以骨科产品为主的膏剂类产品是公司收入和毛利的核心构成,2021 年贴膏剂占 比的收入占比为 60%,毛利占比也维持在 60%以上;而与此同时,值得注意的 是,2019-2021 年,公司膏剂类业务的毛利贡献比例出现了小幅下滑趋势,从 64.4%下滑至 61.2%,同时,软膏剂品种的毛利占比从 4.3%升至 4.8%,这说明, 除公司已经深耕的骨科贴膏剂领域外,部分二线品种可以贡献新的增量。其中, 贴膏剂中的儿科、芬太尼品类,和软膏剂都是公司 2022-2024 年增速较快的二线 品种,有望成为公司后续成长的新动力。
贴膏剂:疫后弹性渐显,芬太尼和儿科品种贡献新增量,2022-2024 年收入 CAGR15.5%。其中:(1)芬太尼: 2012 年公司单独设立芬太尼事业部, 对产品进行推广销售;与注射剂相比,贴剂使用方法更为简便,不良反应 较低,止痛效果好,广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗。我们认为 2022-2024 年该品种渗透率将持续提升,实现较高销售增速;(2)儿科类: 小儿退热贴属于一类医疗器械,通过物理降温缓解发烧症状,我们认为后 疫情时代,2022-2024 年该产品增速有望恢复到 2015-2019 年增速水平,实 现较快增长;(3)通络祛痛膏:2021 年销量 2.9 亿贴。该产品为公司独家, 是处方药和 OTC 双跨品种,纳入国家基药目录和医保乙类目录;2021 年医 保目录调整,取消该品种“门诊使用报销限制”,助力提升销售天花板; (4)“两只老虎”: “两只老虎”系列为公司普药产品,主要包括壮骨麝香止 痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等,主要在 OTC 端销售,壮骨麝香止痛膏 在 OTC 市占率超 90%,是行业绝对龙头;与竞品相比,“两只老虎”系列具 有较强的价格优势,我们认为或有提价空间,实现量价齐升。
软膏类:皮肤科领域丰富产品矩阵,2022-2024 年收入 CAGR26.4%。2014- 2021 年公司软膏剂收入从 0.29 亿元增长至 1.21 亿元(CAGR 为 22.44%), 其中主要产品为三黄珍珠膏、复方酮康唑乳膏和糠酸莫米松乳膏,均由公 司的全资子公司羚锐生物负责。 2018 年,公司收购子公司羚锐生物药业的 少数股权,实现了将软膏剂产品纳入公司销售体系,在销售改革的驱动下 软膏剂业务实现较快增长;因为软膏剂产品规模较小、基数较低,我们预 计 2022-2024 年软膏剂业务有望实现 20-30%的收入增速。
其余二线品类:(1)胶囊类:主攻心脑血管领域,培元通脑胶囊贡献主要 销售收入,2022-2024 年有望实现 11.5%的 CAGR。2018 年受到两票制政策 的影响,培元通脑胶囊销售出现下滑,随后公司通过组建基层销售团队的 方式帮助其实现销量提升,同时公司不断加大研发投入,以实现该品种的二次开发,扩大其销售市场;(2)片剂类:主攻骨科领域,2022-2024 年有 望实现 20%以上的 CAGR。公司主要销售的片剂产品为丹鹿通督片,其主 要功效为活血通督、益肾通络等,和公司的贴剂类产品通络祛痛膏等可以 在销售上形成协同。
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