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瑞晨环保（301273）研究报告：定制化节能设备龙头，“行业+品类”扩张空间较大。定制化节能设备龙头，业绩表现优异。公司深耕定制化节能设备行业多年， 形成流体和热能两大业务板块，其中流体包括高效节能风机与高效节能水 泵。近年来，受益于双碳政策、行业开拓及产品开拓等，业绩高速增长。 营业收入由2018年的1.44亿元增至2021年的4.08亿元，CAGR41.5%，； 归母净利润由 2018 年的 0.31 亿元增至 2021 年的 0.83 亿元， CAGR38.86%。我们认为，随着上游原材料价格逐步稳定、下游客户节能 降耗需求日益增加，公司业绩有望持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。

以风机为例：传统设备效率低下，节能改造空间广阔。风机种类多元化， 工业场景需求旺盛，受气动模型设计不当、原始设计富余量大及设备加工 精度较低等因素影响，我国大量风机实际运行效率为 50%-75%，相较于 国外先进风机设备约 80%的运行效率，仍有较大提升空间。由于高耗能行 业风机和水泵等设备保有量大，下游行业节能降耗要求和相关政策扶持有 利于增加节能改造市场需求，高效节能风机改造前景可期。经我们测算， 仅钢铁、水泥两个行业的节能风机改造市场可达 274 亿元，若考虑诸多 高能耗行业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司 2021 年 4.08 亿 元年收入，空间十分广阔。

先发优势显著，“行业+品类”扩张发展空间大。1）海量定制化数据造就 先发优势：定制化生产积累过程中，基础模型得以持续优化，2200 台高 效节能离心风机与 1600 台高效节能水泵为公司积累了丰富的模型数量和 项目经验，造就较高的壁垒。2）行业扩张：由水泥钢铁到其他高耗能行 业。公司深耕定制化节能改造市场，仅水泥和钢铁行业的节能风机改造市 场就可达 274 亿。公司仅以现有的流体类产品节能风机与节能水泵，可将 水泥、钢铁行业成功改造经验复制至其他高能耗行业，空间较大。3）品 类扩张：由流体设备到燃烧设备、永磁电机。公司当前收入结构中主要为 流体类产品节能风机与节能水泵，但公司在服务客户时，擅长挖掘客户更 多节能需求并进行对应的技术研发，如燃烧设备、永磁电机为两个潜在的 公司品类扩张方向。未来随着公司服务到更多高能耗行业，有望持续挖掘 客户需求，做对应的品类扩张，品类发展空间较大。