双良节能（600481）研究报告：节能设备龙头发力光伏硅片业务，前瞻布局制氢设备.pdf

双良节能（600481）研究报告：节能设备龙头发力光伏硅片业务，前瞻布局制氢设备。近日，公司连续披露签订重大销售合同公告，与亿晶光电、江苏中清等多家客户签订单晶硅棒/硅片销售 合同，3 月份签订销售合同累计规模约 8GW；截至目前公司签订的单晶硅棒/硅片长单合同累计接近 100GW。 国信电新观点：

1） 双良节能主营业务分为光伏板块和节能板块。其中光伏板块主营硅片制造和多晶硅企业生产设备还原 炉等，2022 年预计实现营业收入 96.6 亿元，营收占比 75.9%；节能板块主营溴冷机、换热器、空冷岛 等用于工业余热管理领域的常规设备, 2022 年预计实现营业收入 28.7 亿元，营收占比 22.6%。

2） 光伏板块（材料+设备）：公司光伏硅片业务 2022 年预计实现销售 13GW，2023-25 年对外销售 29/42/60GW，同比增速分别为 117%/43%/42%。光伏设备方面，公司是多晶硅还原炉龙头企业，市占率 多年保持在 65%以上，2023 年多晶硅料快速扩产，公司还原炉业务有望实现 38.7 亿元营收，同比增长 38.6%，毛利率在 38.0%。

3） 节能节水设备：包括溴冷机、换热器、空冷器。溴冷机是公司成立之初的主营业务，有 40 年深耕经 验，2021 年国内市占率排名第三,2023 年预计实现营业收入 13.6 亿元；换热器产品近几年营收规模保 持稳中有升，2023 年预计实现营业收入 5.1 亿元。空冷岛业务有望受益于国内火电设备需求的提升， 呈现高增长，2023 年预计实现营业收入 21.1 亿元，同比增长 80%，板块综合毛利率有望达到 24.9%。

4） 新兴业务制氢设备：主要产品为制氢电解槽，目前在建产能 100 台套，未来成长可期。