证券行业专题报告：海外顶级投行兴衰启示录.pdf

上传者：大**
时间：2023/01/05
热度：593
0人点赞
举报

证券行业专题报告：海外顶级投行兴衰启示录。国际顶级投行的发展兴衰是一部难得的启示录。高盛和大摩作为传统美式投行，栉风沐雨后仍处于世界领先水平；野村证券作为日本最大的券商，20 世纪 90 年代达鼎盛后渐随国力衰退、转型迟缓而掉队。复盘美日券商的发展历程，为我国券商发展提供借鉴。

启示一：证券业发展水平很大程度上取决于国家经济实力和资本市场的开放程度。二战后，美国 GDP 总量持续维持世界第一的水平，资本市场长期开放，国内证券业发展领先全球，投行业务能力快速提升；1975 年至 1992 年，日本 GDP 年复合增长率为 13%，同时期，日本放松金融监管，开放国内市场，证券化率从 27%提升至 139%，野村证券积极出海，规模壮大，比肩美国投行。

启示二：金融创新助推新业务发展，但潜在风险提升。20 世纪末至 21 世纪初，金融创新层出不穷，受益于场外业务和 MBS 的发展，美式投行净收入快速扩大，野村业绩受日本泡沫经济破裂影响保持小幅增长， 1995 至 2000 年，高盛/大摩/野村的净收入 CAGR 分别为 30%/21%/4%；金融创新带来业绩增长的同时也存潜在的风险，场外业务缺乏监管、创新产品结构复杂风险难以计量，为之后全球金融危机爆发埋下伏笔。

启示三：不同优势业务导致美日投行差异化的国际拓展途径。美国投行主要的国际化拓展路径为西欧、日本、亚太，先依靠承销优势在海外市场落地，再逐步拓展交易、资管等业务；日本野村证券以经纪业务出海，业务规模随国力变化，金融危机后开启海外收购拓展投行、资管业务。 2021 年，高盛/大摩/野村的海外税前利润占比分别为 35%/28%/-15%。

启示四：金融危机后转型财富管理助力降低杠杆重焕业务活力。美国投行通过调整业务架构、收购资管机构、金融科技赋能等推动管理客户资产不断提升，2021 年高盛与大摩零售财富管理板块及资产管理板块合计收入贡献分别为 38%/42%，高盛 AUS 与大摩 AUM 分别达到 2.47 万亿美元/4.93 万亿美元，五年 CAGR 分别为 12%/19%。

对本土券商的借鉴：（1）中国经济已跃居全球第二，高水平对外开放不断推进，将为本土券商成长为国际顶级投行提供沃土；（2）坚定向以投行和衍生品为代表机构业务和以资产管理为核心载体的财富管理业务转型，锻造具备做大做强的业务基础；（3）本土券商的国际化，自建/收购合资的路径选择应因地制宜，将投行、资管等高阶业务作为落脚点。