快手研究报告：深耕新市井商业生态，盈利能力提升.pdf

快手研究报告：深耕新市井商业生态，盈利能力提升。我们看到快手 2021 年以来商业化定位逐步清晰，聚焦新市井商业生态；组 织结构持续优化，管理人员轮换调整，提升平台快速商业化能力。站在当下 重新拆解三项主业的增长驱动力，我们看到：1）在线营销业务 21 年及之 前主要由 eCPM 和流量双驱，1Q22 以来 eCPM 承压的态势在 23 年有望逐 步改善，我们预期 23/24 年业务增速达 22.8%/18.2%；2）电商业务增长当 前仍以用户转化驱动为主，GMV 持续快速增长，3Q22 佣金货币化率仅 1.2%，相较于传统电商平台 2%+的佣金货币化率仍有提升空间；3）直播业 务规模后续将由供给端优化带动的付费用户渗透支撑，整体预期稳健增长。

政策支持平台经济规范化发展，中美审计合作取得进展

22 年 3 月份以来，监管层定调从防止资本无序扩张，到支持平台经济健康 发展，同时前期的监管处罚靴子落地，平台经济发展更加规范化。2022 年 12 月的中央经济工作会议表示将大力发展数字经济，提升常态化监管水平， 支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，有望带动互联 网公司估值与业绩修复。2022 年 12 月 15 日 PCAOB 确认获得中国大陆和 中国香港公司的底稿权限并撤销 2021 年的认定，我们认为这表明中美审计 合作取得实质性进展，中概股集中退市风险降低，从流动性和风险偏好角度 或利好快手。

经营性净现金整体趋势回升向上，ROE&ROA 逐季明显改善

经营活动现金流净额 1H20-3Q22 总体呈现“W”型波动趋势，1Q22 触底 后再度企稳向上，3Q22 已转正，主要因 1Q22 以来各业务发展态势向好， 降本增效效果显现。经调整 EBITDA 和经调整净利润总体上逐季回升，带动 经营性现金流、销售净现率、自由现金流/营收等指标持续向好，并有望延 续。单季度 ROE（摊薄）和 ROA 持续明显改善。