快手科技公司研究报告：解读有关可灵与Seedance比较、税务风险及2026年增长的主要争议点；维持买入评级 （摘要）.pdf

快手科技公司研究报告：解读有关可灵与Seedance比较、税务风险及2026年增长的主要争议点；维持买入评级 （摘要）。1. 近期Seedance 2.0发布后，可灵AI的增长情况与竞争态势 我们经常被问及可灵AI在2026年的竞争地位及市场态势，尤其是在同 业公司字节跳动发布了类似的视频生成模型（Seedance 2.0）并获得 市场积极反馈之后。

我们指出： 1. 上周的可灵3.0版本更新（比Seedance 2.0提早数日）提供了许多 类似的功能升级，并在音视频一致性、视频时长（15秒）、故事 板设计等方面有重大提升。 2. 可灵仍主要关注企业/专业用户，并重点拓展海外市场。相比之 下，Seedance 2.0同样服务于C端市场，但更多面向娱乐需求。 这反映出快手将可灵定位为专业多模态创作工具的策略，该策略 在扩大用户规模的同时能提供更可控的ROI（正毛利）。 3. 现在判断谁将成为AI视频生成/应用市场的赢家仍为时过早，即便 假设会出现“赢家”，我们认为仍可能有多个玩家，而并不会出 现“赢家通吃”的局面。此外，我们预计整体市场规模将迅速扩 大（未来5年增长10倍，到2030年预计达到约290亿美元，图表 6），并且在这些模型升级和应用场景扩展后增长将进一步加速。 更大的市场规模应有助于领先模型受益，包括可灵在内——根据 第三方基准测试（Artificial Analysis等）榜单，可灵的模型能力 在全球市场位居前列。 4. 事实上，我们注意到12月底以来可灵的用户数/总收入大幅增长，1月总收入至少增长了30-50%（基于我们的Sensor Tower追踪数据）。因此，我们预 计可灵今年有望迎来强劲开局，并预计在公司3月份发布全年指引之际，我们对可灵 2026年2.8亿美元的收入预测将面临上行风险。

Seedance 2.0对更广泛娱乐行业的影响： Seedance 2.0的发布引起了用户的广泛关注，除了像可灵这样的直接竞争对手，市场也在 审视其对长/短剧、游戏、音乐和广告等更广泛娱乐行业的影响。 我们认为多模态AI能力的提升将极大地降低视频创作门槛，并在中期内带来近乎无限的内 容供应。尽管这些AI工具将助力个体更轻松地执行创意，但其产品的质量以及在IP和设计 想法上实现差异化的能力仍至关重要。全面评估对分发平台（如视频/音乐流媒体平台或 游戏分发中心）的影响还为时略早；然而，分发平台上成熟的用户社区、用户洞察以及流 量/算法优势仍是关键的差异化因素。因此，随着Seedance和其他AI模型的复杂度提升， 我们认为行业价值链将向上游转移，IP/创意设计和分发平台将拥有更高的附加值。