快手研究报告：看好快手可灵卡位，多模态视频生成全球领先.pdf

快手研究报告：看好快手可灵卡位，多模态视频生成全球领先。多模态视频生产工具带动内容生态新周期可期，关注优秀技术+产品。纵观多个技术 周期，技术平权趋势下内容创作门槛的持续下降，带动新平台新流量的发展。因此 站在AI新周期“技术-社区-商业化”的叙事逻辑下，我们判断随着技术持续提升、 算力成本持续下降，将带动多模态视频生产工具大规模使用，内容生态将在现有量 级基础上进一步指数级提升，形成下一代内容生态【指标：创作者在用户中占比， ~0.1%(电影、长视频等)→20%+(短视频时代)→更高（AIGC时代）】。站在该时 点，现阶段谁更具备进入下一周期的可能性且持续领先？以下为我们认为权重较高 的因素：1）技术领先；2）具备数据资源优势；3）有相应内容社区生态可供应用 迭代。我们认为快手（可灵）在该逻辑下的卡位和当前领先优势值得市场重视。

在视频生成领域，可灵技术目前全球TOP3（国内TOP1），尤其在核心评价指标 （一致性&精准控制）上属全球领先卡位。视频生成模型目前以DiT为主流架构， 24年迎来视频生成产品发展新周期。目前对视频生成模型评价指标包括：①生成视 频的真实性和美学效果；②语义对齐；③视觉质量；④精准控制。我们认为③④为 最核心指标，综合以上评价维度，Tier1厂商为谷歌Veo2、快手可灵、OpenAI Sora、Minimax海螺、生数科技Vidu，其中可灵在③④核心指标综合表现优秀， 使其在图生视频领域目前为领先状态。

思考：为什么可灵具备领先优势，能否持续？第一，大环境需关注视频生成模型技 术迭代；其次，我们认为快手可灵能持续领先的原因在于：1）快手技术能力强+储 备深厚，早期动图GIF工具的单点技术帮助其成功转型短视频社区；2）公司战略重 视、资源倾斜以及组织架构的稳定统一性，带来高效贯彻的执行力；3）高质量视频 语料库为基础，后期数据差异性为胜负手。快手每天有4000万条短视频上传，且常 年对视频进行清晰标注以进行更精准的内容推荐和分发，视频数据资源是未来各家 持续迭代差距拉开的重要底层因素之一。

用户端表现和商业化进展可侧面验证可灵实力，建议在技术收敛、成本优化的发展 趋势下持续跟踪边际变化。从视频生成产品用户访问量/独立访客数看，25年2月数 据TOP3为海螺、可灵、Sora。行业商业化我们判断目前处第一阶段，随着技术持 续提升+算力成本持续极致下降，可灵+快手及类似TOP产品或经历三阶段：从 PUGC用户工具产品（海外用户为主）→平台多场景赋能（电商商户、广告、小B 及部分C端用户，从海外用户为主到国内用户）→新流量平台，内容爆发带动内容 分发和社区成长（开放给全C端用户）。

社区流量稳健，商业化、电商业务稳步推进。从流量端，短视频行业用户增长趋势 放缓，快手侧保持内部的自我优化，体现在MAU、DAU均保持增长态势，单DAU 日均时长也维持在120~130分钟高位。从业务端，电商GMV为影响公司业绩的第 一指标，2025年我们预计快手电商GMV增速13.5%，快于大盘。此外在线营销服 务同比增长15.6%，关注短剧增长持续性和AI应用投放等带来新增量。目前估值处 于中位偏低+2025年基本面稳健，提供较好安全边际。