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快手公司研究报告：看好可灵AI商业化潜力释放，首予买入。看好可灵 AI 商业化潜力：截至 2025 年 12 月，可灵 AI 全球用户突破 6,000 万， 累计生成视频超 6 亿个，累计合作企业用户超 3 万家，广泛应用于广告营销、 电商、短剧、动画、游戏等专业创意内容制作场景。2025 年 12 月，可灵 AI 月 度流水突破 2,000 万美元，对应 ARR 达 2.4 亿美元。2026 年 2 月，发布可灵 3.0，支持 3-15 秒灵活时长、智能分镜、自动调度视角，提升叙事与控制深度， 显现工业级内容生产潜力。我们估算（图表 28），到 2030 年视频生成模型的潜 在市场规模在悲观/中性/乐观预期下达 170 亿美元/230 亿美元/380 亿美元，长 期空间有望达 900 亿美元，估算（图表 32）2026 年可灵 AI 收入 2.9 亿美元， 预计到 2030 年有望突破 15 亿美元。我们认为当前视频生成领域仍是蓝海竞 争，当前竞争重点为模型能力&产品能力迭代，从而带动订阅用户规模及商业 化收入增长。考虑行业中长期空间巨大，商业化仍在早期，可容纳多个玩家。

财务预测：我们预计 2025 年/2026 年快手总收入 1,422 亿元/1,566 亿元，同比 增 12%/10%，其中：1）预计在线营销收入同比增 12%/11%，广告加载率及价 格均有提升空间，内循环广告与电商 GMV 趋势一致，外循环广告受游戏/短剧 /网文等优势行业带动，并有望从国内 Chatbot 营销投入加大中获得增量；2） 预计直播同比增 5%/1%，生态健康、垂类运营、场景拓展是当前方向；3）预 计其他服务收入同比增 28%/21%，电商仍在持续提升份额，可灵 AI 收入占比 加速提升。我们预计 2025 年/2026 年经调整净利润 204 亿元/224 亿元，同比 增 15%/10%，我们预计 2025 年及 2026 年经营费用增量主要来自研发投入，以 支撑可灵 AI 技术及业务发展。考虑在线营销的收入占比仍有提升潜力，高毛 利率业务占比提升，有望带动公司整体盈利提升，抵消 AI 投入对盈利的影响。