轻工制造行业2023年度投资策略：春江水暖，星河长明.pdf

上传者：王**
时间：2022/12/28
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轻工制造行业2023年度投资策略：春江水暖，星河长明。家居：竣工端有望回暖，锚定大宗弹性标的及强零售能力龙头。在《家居系列报告一：2018Q4 的家居行情是否会重新演绎？》中，我们已经详细地通过三大相似性及两大差异性展开，并认为地产预期反转下有望推动后周期估值修复，且经营拐点同样值得期待，即估值先于业绩修复；迈过地产总量数据和政策刺激的相似性，本轮重磅政策密度更大，因此持续性行情或更值得期待。展望明年，预计竣工面积有望实际修复，业绩节奏或呈现大宗率先修复、零售逐步传导，核心把握工程业务弹性标的和强零售能力龙头。

电子烟：内销触底、静待回升，外销格局优化再提速。1）内销：消费税落地，监管框架补齐。零售终端提价落地，渠道仍以消化旧国标产品为主，实际消费者转化留存仍待观察。长远看，竞争回归产品本源，中下游集中度或进一步提升，而卷烟提价趋势明确，产品相对性价比有望逐步显现，这也为中长期渗透率中枢提供支撑。2）外销：JUUL 加快进入战略收缩，一次性小烟草纳入监管，英美烟草 VUSE 产品出货有望同时受益产品+竞争格局优化，出货弹性值得期待，重点跟踪 23H2 FDA 执法力度加强后格局的演绎。

轻工出口：优选高景气赛道，把握业绩弹性。需求端压力逐步浮现，出口增速普遍边际向下，而 Q4 汇率端贡献有望继续支撑业绩端表现。当前市场对短端的业绩兑现给予更高权重，此时数据验证的高景气赛道或许具备较强安全边际。

包装：供需改善与格局优化共振。行业供给相对稳定，疫情对需求冲击叠加通胀推动的原材料价格上涨，竞争进一步加剧，中小企业在管理效率、交付质量等维度的短板逐步暴露，格局加速向头部企业集中。

消费：防疫政策优化文具电工有望复苏，个护生活用纸需求稳健。行业看，个护、生活用纸、文具、电工等行业基本均已步入成熟阶段，中高端产品份额逆势提升，具备核心技术及创新营销的企业壁垒有望增厚。

造纸：浆价下行为全年主线，特种纸生活用纸弹性更优。木浆系：短期拐点主要取决于 Arauco、UPM 新增产能供给，长期浆价走势需看主要经济体需求；结合下游需求和产销模式，浆价若下行预计特种纸及生活纸弹性更强。