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天宜上佳（88033）研究报告：三足鼎立的新材料平台，多业务协同与景气共振向上。碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立的新材料平台型公司。梳理天宜上佳三阶段 发展：1）2009-2019：深耕轨交闸片，成“复兴号”核心供应商，夯实高铁动车组用 粉末冶金闸片龙头地位，2022H1 受疫情和新业务放量影响闸片收入占比下滑到 19.1%；2）2020-2021：开拓以碳碳热场为主，包含喉衬、碳陶制动盘等在内的碳基 材料业务，在四川江油建成 2000 吨碳碳复合材料产线，2022H1 业务营收达 2.64 亿， 占比 65.63%，同时布局有碳陶制动盘和喉衬产能；3）2022：收购晶熠阳 90%股权， 进入高景气光伏石英坩埚领域，预计对收入、利润有较大贡献。当前公司业务结构中 碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立之势初成，新材料平台型公司蔚然成形。

碳碳热场后起之秀，打造光伏拉晶辅材一体化服务商。公司定位拉晶辅材一体化服务 商，已布局碳碳热场和石英坩埚领域。热场方面：测算未来几年供需偏宽松，企业竞 争点在成本以及向大尺寸产品升级。公司后起奋发成龙头企业，毛利率水平行业领先。 内生聚焦降本，四措并举下成本下降路线清晰：1）预制体自制降低材料成本；2）自 动化助力降低人工成本；3）沉积炉大尺寸化+快速化学气相沉积工艺降低制造费用； 4）工厂选址能力强，能源成本低。同时碳碳热场出货结构向坩埚、导流筒等高价值 部件升级，盈利水平提升可期。石英坩埚方面：光伏装机高增叠加高纯石英砂量缺价 高支撑，行业高景气，公司 22 年 11 月收购光伏石英坩埚企业晶熠阳 90%股权，晶熠 阳具备稳定高纯石英砂供应源，产品结构大尺寸坩埚为主，客户结构基本与公司热场 业务重合，协同优势高盈利能力强，22 年 1-7 月扣非净利率近 26%。

轨交闸片领头羊，受益疫后出行需求复苏。测算 22-23 年粉末冶金闸片市场规模分别 为 10.04 亿/16.24 亿，分别同比-29.88%/+61.78%，预计疫情优化政策落地见效带来 23 年市场强劲反弹。公司深耕研发藏器待时，成复兴号动车组核心供应商，测算 21 年粉末冶金闸片市占 29.48%，龙头地位稳固，确定性受益疫后出行需求复苏。

碳陶刹车从 0 到 1 前瞻卡位，喉衬发展空间广阔。测算碳陶刹车盘 25 年百亿市场空 间，公司凭借深厚技术积累、碳陶复材低成本制备能力以及刹车套件一体化供应优势 前瞻卡位蓝海赛道。当前产能扩张与客户拓展共同推进，23 年有望实现碳陶刹车盘出 货从 0 到 1。喉衬市场壁垒极高，航天强国+军事强国进程加快带来广阔市场空间，公 司技术储备深厚，预制体自产带来成本领先，客户拓展顺利，产品放量可期。