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川宁生物（301301）研究报告：传统业务加速恢复，合成生物学赋能未来高增长。抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学业绩弹性释放在即：川宁生物主 要从事发酵类中间体的研发和生产，是抗生素中间体领域规模领先、产 品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。公司产能充沛，且在发酵 技术、菌渣处理、成本等方面优势明显，抗生素中间体业务有望提供稳 定基本盘。合成生物学业务提供业绩弹性，公司建立上海研究院后，在 合成生物学领域加大投入，红没药醇等管线落地在即，未来 3 年规划至 少 9 个项目，且管线产品丰富。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 CAGR 有望达到 25%。

公司成本、技术、环保等优势领先，是长期发展有力支撑：公司深耕发 酵领域，独创 500 立方米发酵罐，大幅提升单批产量和效率，且在回收 处理和菌渣制肥领域有所建树。成本方面，公司地处伊犁，在原材料、 能源、人工、地理等方面成本明显低于内地，且公司与伊犁政府合作的 20 万亩玉米田项目落地在即，将进一步降低公司成本。环保优势是发酵 类企业的基石，公司通过多年研发和投入，形成了多项自主创新环保技 术，在三废处理上国内领先，可满足未来长期绿色发展规划。

合成生物学团队强大，研发管线丰富，项目落地在即：合成生物学是发 酵类产品未来主流发展方向，在成本、环保等方面优势明显，已在医疗、 化学品等多个方向实现量产应用。据 CB Insights 数据，2019 年全球合 成生物学市场规模约为 53 亿美元，2024 年将达到 189 亿美元，2019- 2024 年 CAGR 约为 28.8%。公司在上海建立合成生物学研究院，依托 强大的研发团队、4 大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部 分管线有望短期落地。未来公司依托在合成生物学上的优势，有望打造 合成生物学全产业化链条。