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川宁生物研究报告：抗生素龙头格局再优化，合成生物学拓宽成长边界。公司为抗生素中间体产业龙头，合成生物学一体化能力得到验证。川宁生物 是科伦药业旗下深耕抗生素中间体业务的全球龙头之一，公司当前在硫红、6 APA、7-ACA 细分领域市占率均达到头部地位，在行业竞争格局持续优化的背景 下，中间体业务有望贡献稳中有升的业绩基本盘。此外，基于公司的区位优势和 发酵技术积累，公司业务自然延展至合成生物学领域，当前红没药醇、5-羟色氨 酸、角鲨烯等单品已经进入生产阶段，公司合成生物学技术选品、研发到商业化 的稀缺一体化能力得到验证，生物经济转型指日可待。

行业供需格局持续优化，产品价格有望维持高位。需求侧来看：在传统药物 市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下，抗生素产业终端制剂产品需求不 断扩张。根据医药魔方数据，2024年Q1我国硫红、青霉素类中间体、头孢类 中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88%、26%和8%，终端需求增长 可观；供给侧来看：当前6-APA、7-ACA 等主要中间体生产设备均被划入限制 类，硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头 特征，龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系，未来出现价 格竞争的可能性较低，我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。

川宁生物具备大产能、低成本、稳供应三大优势，行业龙头地位稳固。抗生素中 间体隶属大宗原料药，产品接近同质化，行业关键竞争要素可归纳为规模、成本 和供应稳定性三个方面。1）规模端：公司在硫红、6-APA、7-ACA市占率依次 为44%、21%、37%，分别为市场第二、第二、第一大供应商；2）成本端：公 司厂房落地新疆伊犁，新疆地区发酵相关原材料玉米及能源价格均相对低廉（与 竞对所在地相比，玉米价格最大降幅15%、工业用电价格最大降幅40%）；3） 供应稳定性：公司环保设施面向未来建设，废水、废气、废渣排放相比核定值均 处于低位，在环保趋严背景下，公司超前的环保处理设备有望保证产能稳定释放。

合成生物学领域新锐，自研自产打造合成生物学一体化优势。公司自2020 年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发，截至2023年末，公司已在化妆品 原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了10余个合成生物 学相关产品开发。截至2024年7月，公司红没药醇、5-羟色氨酸、肌醇和角鲨 烯均已进入生产阶段，公司生物经济业务产业化放量的业绩兑现期有望到来。