爱尔眼科研究报告：眼科巨擘，破浪乘风.pdf

上传者：y****
时间：2022/12/22
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爱尔眼科研究报告：眼科巨擘，破浪乘风。公司核心竞争力突出且持续夯实：1）独创“四级连锁”商业模式，结合“一城多院”策略，横向纵向精细化深耕全域；2）并购基金模式优势突出，通过 PE 撬动杠杆助力体外医院度过约 1-5 年的培育期，达到一定收购标准（业绩、质量、规范等）后以合适价格并入爱尔（一般当年 10-20x 的 PE 或 2-4x 的 PS），增厚业绩且加速扩张；3）多重激励（股权激励、合伙人计划、省会医院合伙人计划等）绑定最核心医生资源（21 年底，集团体内外合计眼科医生及视光师总数超 9000 人），近年医生引进节奏明显提速且质量提升。

业务维度：屈光视光领衔增长，老花干眼等新业务蓄势发力

公司业务多点开花，屈光及视光领跑：1）屈光：渠道下沉及渗透率提升助推量增，ICL 及全飞秒等高端术式占比增加抬升 ASP，我们预计 22-24 年收入 CAGR 超 20%；2）视光：项目齐全（框架眼镜、角膜塑形镜、离焦镜、低浓度阿托品等），体系完善，渠道充分下沉且行业巨擘杨智宽教授领衔，预计 22-24 年收入 CAGR 超 25%；3）白内障：患者基数庞大但 CSR 低，高端屈光性白内障手术增加抬升 ASP，预计 22-24 年收入 CAGR 约 10%； 4）其它：眼前段、眼后段相对稳健，老花及干眼为冉冉升起的新兴支柱。

医院维度：境内夯实标杆医院战略，境外预计持续稳健

1）境内：集团目前省会医院已覆盖超 90%，地级市已覆盖约 80%，结合 “1+8+N”策略，中短期战略聚焦头部医院。中心城市标杆医院呈现品牌力强且净利率高（如长沙爱尔近年 30-40%）的特点，但单体收入体量（21 年 4-6 亿元）对标公立龙头仍有数倍潜力。我们预计旗舰医院产能扩容、品牌力提升带动下境内 22-24 年收入 CAGR 超 20%；2）境外：通过收购已完成欧洲、东南亚、美国、中国香港等地布局（截至 9M22 合计 118 家机构），可较好吸纳技术及人才资源，我们预计境外22-24年收入CAGR达10-20%。