爱尔眼科（300015）研究报告：民营眼科龙头再迎十年持续增长.pdf

上传者：风****
时间：2022/09/14
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爱尔眼科（300015）研究报告：民营眼科龙头再迎十年持续增长。推荐逻辑：1）中国眼科发病率高，治疗渗透率低，行业空间大；2）公司商业模式可持续，管理能力优异；3）核心城市扩容升级，并购基金持续推动地级市布局，双轮驱动仍可推动公司未来十年增长。

公司业务快速增长，结构持续优化。公司2022年H1实现营收150亿（yoy+25.9%），归母净利润（yoy+34.8%），业务保持较快增长。其中，2015-2021年各项业务CAGR为屈光（36.87%)>视光（32.02%）>眼后段（22.20%）>白内障（18.24%）>眼前段（16.70%），2021年各项业务毛利率为屈光（59%）>视光（58%）>眼前段（48%）>白内障（38%）> 眼后段（35%），业务结构改善推动公司毛利率持续提升。

眼科黄金赛道，民营眼科具备相对优势。眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低，预计2022年中国眼科市场达到1580 亿。其中子行业屈光、白内障、近视防控、眼表及眼病市场2022-2024E 年CAGR预计分别为19%/6%/20%/18%/10%。民营眼科具备相对优势， 2011-2021年民营眼科专科医院增长了3倍，而公立眼科专科医院仅增长3家，增速不足6%。

优秀商业模式和管理能力推动公司内生增长新十年。公司作为眼科行业龙头，具备最强的医生团队（占比10%），覆盖最广的医疗网点-中国内地共610家和不断提升的医疗服务能力。在消费升级和渗透率提升的背景下，公司优秀的管理能力能够不断提升眼科行业市场占有率，促进公司未来十年持续增长。