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爱尔眼科（300015）研究报告：民营眼科龙头持续领跑。爱尔眼科是目前全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构和眼科 医疗服务先行者，自 2003 年成立以来已有近 20 年发展史；截至 2021 年底，公司在全球范围内开设眼科医疗机构 723 家，其中国内上市公司 旗下医院共 292 家，接近实现国内省市全覆盖；全球网络横跨中国内地、 中国香港、欧洲、美国、东南亚，规模优势显著。2021 年公司实现营业 收入 150.01 亿元，2009~2021 CAGR 30.66%，实现归母净利润 23.23 亿元，2009~2021 CAGR 30.87%，净利率由 2009 年的 14.83%提升至 2021 年的 16.47%。借助长期积累的品牌口碑、深厚的品牌文化底蕴及 标准化可复制的运营模式，公司旗下新增医院快速成熟、老牌医院持续 升级，未来业务覆盖的密度、广度、深度将持续提升。

多维度竞争优势奠定高质量成长基石

1）“并购基金+合伙人”模式打破了民营连锁机构扩张过程中的“人才、 资金”双瓶颈，驱动扩张提速。自 2014 年成立并购基金以来，公司旗 下医院数量由 2014 年初的 50 家快速扩张至 2021 年底的 292 家，公司 并购基金旗下仍有 318 家医疗机构（医院&诊所）存量，未来扩张需求 可顺利落地。2）全面分级连锁及全球化生态战略帮助公司在优化资源 配置、实现技术资源高效迭代的同时，将优质医疗服务持续下沉，高效 满足患者的个性化就医需求。目前公司在部分省会城市已经拥有超越公 立医院的技术水平，同时分级连锁网络已经完成省会城市 90%覆盖、地 级市 80%覆盖，新十年 1+8+N 战略还将持续深化公司分级诊疗网络。 3）医教研体系建设及人才培养计划为公司乃至行业输送眼科人才，为 高速扩张提供了人员及技术支撑。截至 2020 年底，爱尔上市公司及并 购基金旗下医疗机构眼科医生共计 6000 余人，约占全国总眼科医师的 1/8，人才聚集效应明显。4）持续创新奠定公司长期发展基石。公司抓 住新发展机遇。高端术式占比已达到较高水平，且仍处上升趋势；角膜 塑形镜为公司视光业务主力，有望实现价量齐增；创新开设干眼门诊等 特色门诊，利用全球化布局优势持续引进新技术，领跑新赛道。

眼科赛道持续扩容，爱尔引领行业发展

1）需求：我国老龄化程度的逐渐加深、不健康生活方式的逐渐普遍化等 因素导致我国居民眼病发病率日趋提高；人均消费支出的增长及认知水 平的提高导致居民对眼健康的关注度提升，眼科医疗服务的需求旺盛。 2）供给：国家一以贯之鼓励社会办医，着力于发展眼健康行业，民营眼 科医疗机构得以迅速发展，但人均可得眼科医疗资源相较发达国家仍较 低，医疗优质的医疗资源处于稀缺状态。3）市场：眼科医疗服务市场整 体规模稳增，各细分赛道渗透率较低，为行业发展持续扩容。4）趋势： 术式、服务高端化转型带来客单价提升，干眼诊疗、老花手术等新兴赛 道是未来增长点，市场空间广阔。