家用电器行业2023年投资策略：否极泰来，超配白电.pdf

家用电器行业2023年投资策略：否极泰来，超配白电。投资建议：左侧布局家电，等待收获时节。以10年为周期，截至2022年11月30日家电板块PE（ttm）处于19%分位，风险溢价处于 94%分位，估值隐含很高的风险补偿。家电行业自2021年起面临“上游胀”、“下游滞”、海外需求衰退等困境，但多数风险已在 价格中反映，目前板块适合积极布局并等待基本面及估值的正向变化。投资家电的情绪钟摆开始向回摆动，负面因素的消融逐步展开： （1）利润端延续改善趋势：成本压力减轻+终端产品涨价，22Q1-Q3家电板块整体净利率加速正向变化，基数效应+价格传导将驱动 利润率改善的趋势贯穿至23年中期。（2）需求向上仍需耐心，但股价可能先行一步：假设地产销售在22Q4见底同时疫情防控得当， 家电销量会在23Q2前后出现改善趋势，而股价的反应或许更早一步（跟随地产政策放松的预期）。我们建议关注三个方向：（1）受 益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家；（2）估值处于底部且受益于经济修复的厨 房小家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器；（3）新兴家电中具备刚需属性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。

行情复盘 & 外部环境展望：22年市场走势边际改善，23年外部环境更为友好。22年1-11月家电行业跑输同花顺全A指数12个百分点， 这一表现已明显好于2021年（跑输30个百分点），说明家电板块自身利空已被充分定价，其中10月外资大幅流出带来的板块下挫基 本可以确认行业超跌，投资板块的胜率和赔率俱佳，11月触底反弹跑赢大盘2.3个百分点。同时外部环境正在发生积极的变化：（1） 成本红利延续：22Q3钢材、铜价格分别同比-31%、-12%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。（2）国内地 产复苏：9月底央行、银保监会、财政部等频放利好，预计房地产政策将持续优化直至经济回归潜在增长率。（3）疫情防控优化：利 于线下门店盈利能力以及居民收入预期改善。（4）海外需求韧性较强：8月美国家电零售金额同比+2%，剔除价格因素后同比-6%； 9月欧元区19国零售交易额（非食品）同比+7%，剔除通胀因素9月欧元区19国零售交易量（非食品）同比-0.3%；欧美家电销售在经 历居家红利后处于韧性较强的震荡衰退中。

白色家电2023年展望：估值历史底部，业绩稳健且有向上弹性，建议超配。21H2至今房地产销售出现较大下滑，但三大白电的业绩增 长韧性十足（前三季度格力/海尔/美的扣非净利润同比分别+26%/+24%/+7%)，白电盈利状况正与地产销售脱钩，其增长更取决于更新 需求（经济预期）、成本周期（提价节奏）以及竞争格局。市场以地产景气度锚定白电龙头估值显得过于悲观，截至11月30日美的和格 力的PE（ttm）分位数仅为17%和6%（10年期），2023年地产销售好转+外资流出转流入将推动估值显著向上。伴随防疫优化和地产 回暖，我们同样看好白电行业量价复苏和盈利回升，以空调为例，预计2023年行业内销量为8680万台（yoy+3%），空调零售均价保 持温和上涨（三巨头利润诉求强）。我们重视白电行业的估值弹性和盈利潜力，建议投资者超配白电行业，推荐格力电器（PE（ttm） 为7倍，渠道改革有序推进，国内业务占比高，充分受益行业复苏）、美的集团（估值历史底部，利润率回升，外资回补）、海尔智家 （治理和效率提升，国际化和高端化的长期逻辑通顺）。