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建发股份（600153）研究报告：飞马双翼齐展翅，后继有力冲九霄。建发股份为背靠厦门市国资委，拥有“供应链+房地产”双主业模式。地 产主业包含建发房产+联发集团两大平台，供应链业务包含钢铁、浆纸、 汽车和农产品四大集团，以及消费品、矿产有色、能化、机电和综合五 大事业部，公司积极实施股权激励，内部管理团队相对稳定。

供应链业务 LIFT 模式成熟，营收规模跃居国内第一，净利率保持稳健， 市占率望进一步提升。公司盈利模式成熟，风控措施完善，从营收规模 来看已经公司跃居国内第一。过去五年净利率保持在 0.5-0.56%区间，受 大宗商品价格波动影响可控，凭借经营货量不断提升，净利润复合增速 达到+29%。目前国内供应链行业集中度较低，随着政策支持和产业发展， 供应链业务有望进一步提高市占率，发挥平台效应，实现规模化发展。

房地产业务过去五年弯道超车，目前土储资源能满足未来两年发展。过 去五年保持 55%以上的高强度拿地，销售金额复合增速达到+27%，行业 排名不断进步。截止 2022 年中，公司未售土地资源充足布局合理，未售 土储面积 2796.6 万平，覆盖 2021 年销售面积 2.37 倍，约六成土储面积 位于一二线城市。公司一级土地开发业务持续贡献利润，同时积极布局 物业、商管、代建等赛道。

房地产业务营收增长确定性强，毛利率基本触底有望改善。由于新进城 市不断扩张，房地产毛利率有所下滑，2022 年前三季度毛利率 14.8%， 中长期来看基本触底，随着公司逐步深耕、拿地成本改善，毛利率有望 逐步提升；公司未来营收确定性强，截止 2022 年中预收房款覆盖 2021 年营收的 2.25 倍，领先其他优质规模房企；公司两大房地产平台三道红 线稳居绿档，融资渠道畅通。