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电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年。2022 年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深 300 指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需求不及预期影响， 行业景气度下行。电子板块表现不佳，在行业指数中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。虽然板块指数大幅调整，但电子 板块基金持仓仍居于前列，在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3 基金持仓电子行业持仓占比为 8.5%， 仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料（15.03%）和医药（9.97%）。

2023 年我们预计国产替代与产品升级主线将贯穿全年，看好 IC 设计和 MLCC 行业回暖，主要逻辑如下：

① IC 设计：全球半导体市场保持持续增长，以 4 年为参考区间，全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征， 2023 年半导体板块有望率先迎来反转。我们选择全球芯片分销商龙头艾睿电子存货作为库存周期指标，目前虽然存货处 于较高水平，但预计智能化、万物互联时代或将延续，库存周期有助于优胜劣汰产品升级。我们选取了全球半导体销售额 与半导体设备销售额季度数据进行研究，半导体设备销售额在行业景气度向上拐点领先半导体销售额 1-2 个季度，在向下 拐点领先半导体销售额数据 2-3 个季度。半导体下游通信和消费电子有待转暖，与 2015-2016 年的情况类似，半导体板 块有望率先迎来反转。

我国集成电路进口金额超过原油，集成电路贸易逆差拉大，国产替代长期看是主旋律。我们整理了全球半导体上市公司 的市值数据并进行归类研究，在模拟 IC、MCU 和功率半导体领域，国内公司逐步开始进行进口替代和产品高端化迭代升 级，随着国内芯片厂商竞争力逐渐增强，差距逐缩小，未来几年将逐步替代海外厂商份额。

② MLCC：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底。MLCC 主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长和 成本低，被誉为 “电子工业大米”。MLCC 消费类市场主要涵盖移动电话(38%)、笔记本电脑(19%)等消费电子产品；工业 类市场主要包括汽车(16%)、轨道交通、医疗设备、仪器仪表等，对产品质量等级要求较高。随着汽车电子设备的小型化 和精密化，车载电子元件的数量不断增加。MLCC 厂商加大资本开支进行扩产，日本厂商 TDK、村田和太阳诱电，韩系 三星电机扩大产能，国内三环集团、风华高科、宇阳和微容也在加快扩产进度。

从需求端来看，中国 MLCC 市场需求占全球 MLCC 市场的 45%，我国 MLCC 需要大量进口，特别是高端产品，进口替 代方兴未艾。MLCC 库存逐步消化，太阳诱电 MLCC 接收订单与积压订单量已连续 4 个季度降低。现阶段 MLCC 在内的 电子零部件厂商都处于去库存阶段，前十大 MLCC 供货商 BB 值已经连续近 5 个季度低于 1，我们认为本次去库存已接 近尾声，随着下游需求边际恢复，行业有望回暖。