食品饮料行业22年三季报回顾：白酒业绩韧性凸显，食品经营压力仍在.pdf

食品饮料行业22年三季报回顾：白酒业绩韧性凸显，食品经营压力仍在。白酒板块：经营稳健韧性凸显，业绩表现亮眼，22Q3 环比加速增长。2022 年 Q3 白酒行业收入和净利润同比增速分别为+18.3%/+21.6%，旺季环比 增速提升明显，业绩表现亮眼。分价格带看，高端白酒经营持续稳健，茅 台渠道改革继续推进，五粮液市场培育动作逐步显现，老窖高增趋势延续。 次高端 Q3 重回快速增长，品牌势能向上，其中汾酒 Q3 利润增速超预期， 三季度旺销得到验证，舍得在 Q2 去库存后，Q3 营收和现金流实现较好增 长，酒鬼、水井坊经营稳健，平稳过渡。区域龙头精耕细作成效兑现，龙 头企业增长多超预期，古井预收款余留充裕，洋河改革成效显著推动利润 超预期增长，老白干收入利润高增同时预收款环比仍有提升。从合同负债 看，茅台合同负债环比同比均大幅增加，增长潜力仍足，洋河、古井、水 井坊、今世缘、迎驾、老白干均实现环比、同比的加速增长，凸显企业经 营韧性，全年任务完成确定强。

食品板块：需求弱复苏压力仍大，成本压制利润弹性。三季度疫情影响持 续，部分板块需求边际回暖，但散点疫情多次爆发导致消费场景受限，需 求疲软。调味品中海天因消化库存收入下滑，中炬恒顺受益低基数实现较 快增长，天味动销情况良好延续高增态势。乳制品伊利收入增速环比放缓， 啤酒、功能饮料旺季动销加速。休闲零食双节备货及动销符合预期，连锁 业态单店环比略有改善。成本端原材料价格依然处于高位，调味品、卤味、 啤酒等企业毛利率继续承压。费用端表现分化， 天味、榨菜、恒顺等高基 数下费用率下降明显，伊利、青啤、百润、洽洽等旺季加大费用投入。

乳制品：需求疲软液态奶下滑，费用提升盈利承压。Q3 疫情反复需求仍然 疲软，伊利液态奶收入下滑拖累整体增速，利润端因综艺费用投入增加及 规模效应减弱导致销售费用率上升，整体净利率下滑约 3pct。渠道反馈国 庆假期动销符合预期，随着 Q4 渠道为春节旺季备货，期待收入增速恢复， 利润率有所提升。

调味品：基础调味品复苏较缓，复调天味业绩超预期。餐饮端恢复较缓叠 加成本制约，板块业绩承压，基础调味品海天重心消化渠道库存，收入同 比下滑，中炬恒顺受益低基数+营销改革增长速度较快，利润率受成本上涨 拖累。复调天味收入端受益低基数及渠道提前备货延续高增，经营杠杆优 势推动业绩超预期。

啤酒：旺季销量高增，结构及成本减缓盈利释放。22Q3 啤酒行业整体销量 双位数增长，天气炎热+低基数推动旺季动销加速恢复，高端化进程延续推 动吨价同比提升，但低档酒销量增加导致环比增幅有所减弱，毛利率受采 购周期影响仍略承压，旺季费用投入受疫情影响呈现分化。

休闲食品：双节动销符合预期，连锁单店略有预期。洽洽瓜子增长稳健， 坚果旺季提速，提价后毛利率恢复。绝味单店环比略有改善，鸭副成本大 幅上涨毛利率承压。巴比单店逐月恢复，团餐增速阶段性回落。桃李多因素影响整体动销，返货折扣有所增加。