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中宠股份（002891）研究报告：自主品牌日趋成熟，宠食龙头乘风起。公司成立之初即以海外代工业务与核心自主品牌“顽皮”双轮驱动成长，深耕行业 20 余年，21 年实现营业收入 28.82 亿元，近 5 年 CAGR 为 29.51%。近年来公司 聚焦国内市场自主品牌建设，21 年国内市场实现营收 6.89 亿元，5 年 CAGR 达 46.30%，目前已经形成以“Wanpy”、“Zeal”、“领先”为核心的自主品牌矩阵， 22 年三大品牌占国内市场收入比例约 85%。

宠物食品：需求刚性凸显，国内市场高速成长

1）海外市场：近年成长提速，行业集中度高。2020/2021 年美国宠物食品市场销 售额分别+8.16%/11.76%，疫情致陪伴需求增长，宠物数量&行业规模加速成 长，疫后宠食高端化&通货膨胀进一步驱动行业扩大，中期看，宠物数量提升带 来的量增需求较为稳定，叠加行业高端化趋势不变，宠食出口需求韧性中期有望 延续。美国宠物食品行业集中度高，21 年 CR5 为 70.63%，其中两大龙头雀巢和 玛氏通过不断收并购扩充品牌矩阵占据绝对强势地位。

2）国内市场：宠食市场高速发展，行业龙头集中&国产化替代空间广阔。目前 国内宠食市场处于高速发展期，21 年市场规模 1282 亿元，5 年 CAGR22.91%。 养宠渗透率提升、剩菜剩饭向宠物食品过渡、宠物食品品质化多元化、核心养宠 人群收入水平提升四大驱动力助推量价齐升。国内宠物食品市场竞争激烈、集中 度低，伴随电商渠道发展，基于本土企业立足国内、更了解本国宠物的饮食习 惯、并且具备更强的产品研发能力和国内市场运作能力，以中宠为代表的本土企 业市占率稳步提升，以 Wanpy 为代表的优质本土品牌实现突围。

海外业务：供应链&核心客户绑定，海外业务稳增长

1） 代工行业：中国制造优势突出，21 年全球渗透率约为 23%，提升空间广阔。

2）产能：21年公司海外业务实现营收 21.0 亿元，过去 5年 CAGR为 25.18%。公 司先后在美国、加拿大、柬埔寨、新西兰建设产线，进行全球化产能布局，持续 提升供应能力，预计 2025 年总产能达到 26 万吨。

3）客户：凭借优秀的产品研发能力和供应能力，公司深度绑定核心客户，在品 谱等核心客户的采购份额呈上升趋势，此外公司积极开拓新销售市场和客户，驱 动海外业务成长。未来伴随产能逐步释放，公司与核心客户&新客户绑定程度加 深，海外业务有望保持稳步增长。