凯盛新材（301069）研究报告：氯化亚砜为基石，新材料&新能源打开成长空间.pdf

凯盛新材（301069）研究报告：氯化亚砜为基石，新材料&新能源打开成长空间。打造一链两翼格局，以氯化亚砜为主链，成本优势铸就公司业绩压仓 石。原料成本：一方面受益于生产技术领先。氯化亚砜以液氯和硫磺为核心原 料生产，其中公司硫磺消耗量最小，单耗水平行业领先。另一方面，对全部产 品线中副产的 SO2可实现高比例循环利用（整体循环占比超 95%），可减少 约一半的 SO2制备量，同时也可以缓解 SO2排放带来的环保压力。原料外成 本：规模优势降低边际成本。根据公司招股书数据，产品产量的提高，可有效 降低生产边际成本。公司现拥有全球最大的 15 万吨/年氯化亚砜产能，装置基 本保持满产状态，产能优势强化成本优势。

新材料：芳纶聚合单体国内龙头、下游芳纶整体向好，PEKK 全国独 家、国产替代的同时推动需求释放。芳纶单体：公司拥有国内最大单体产 能 3.1 万吨/年，可提供间/对苯二甲酰氯。一方面，公司通过头部客户的长周 期验证，可稳定供货；另一方面，芳纶行业持续向好，下游应用扩容带动单体 需求增长，如产业防护服、锂电隔膜等领域。PEKK：公司拥有 100 吨/年产 能，在建 1000 吨/年，是国内唯一拥有规模生产能力的企业、且售价低于进口 价格，可加速实现传统领域的国产替代。另外 PEKK 具备良好的生物相容性， 适用于医药领域，低售价推动潜在成长空间释放。因此受益于“国产替代+需 求扩容”，PEKK 产能扩建完成后将成为公司又一主力产品。

新能源：三元锂电高镍化推动锂盐 LiFSI 需求增长，核心原料氯化亚砜 景气提升，长期供应偏紧。基于新能源产品对电池的续航、快充、稳定性等 性能要求的提高，三元锂电高镍化已成为重要发展趋势之一，但高镍的不稳定 性促进 LiFSI 用量提高，预计 2025 年可达 16 万吨。而作为 LiFSI 的核心原 料之一，氯化亚砜需求将持续增长，到 2025 年总需求量可达 70 万吨。由于 新项目扩建难度大，结合现有及规划产能共计 65 万吨/年来看，长期将趋于供 应偏紧。另外，公司是少有可以生产电池级氯化亚砜的企业，收益更高。