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化工行业-凯盛新材（301069）研究报告：氯化亚砜全球龙头，深耕下游应用。深耕氯化亚砜及下游应用，构建立体产业链：公司以生产精细化工中间体氯化亚砜 起家，之后逐渐研发以氯化亚砜为原料合成的各种下游产品，包括芳纶聚合单体间 /对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯和氯醚，进一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮 （PEKK），从而构成立体产业链结构。氯化亚砜、间/对苯二甲酰氯等产品的行业 标准均由公司参与编制，公司行业地位领先。公司 2017-2021 年归母净利润的年化 复合增速为 25.4%，毛利率基本保持在 35%以上。

新型电解质需求有望超预期，凯盛卡位原材料氯化亚砜细分环节：新型锂电电解质 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）与六氟磷酸锂（LiPF6）相比，具有更好的热稳定性、化 学稳定性，更高的导电性等优点，但其较高的价格（约 40 万元/吨）制约了其大规 模应用，仅作为添加剂使用。但最近一年，LiPF6 价格从 11 万元/吨暴涨至 50 万元 /吨左右，从而推动其替代品 LiFSI 的发展，国内多家电解液知名企业数十倍地扩产 LiFSI。氯化亚砜是合成 LiFSI 的原材料，我们预测到 2025 年，用于合成 LiFSI 的 氯化亚砜需求量将达到 11.4 万吨, 年化复合增长率超过 100%。除了锂电领域的应 用外，氯化亚砜在人工甜味剂三氯蔗糖中的应用是其另一个增长点，未来 5 年的需 求增速为 10%-15%。凯盛作为全球最大的氯化亚砜生产企业（2021 年产能 15 万 吨/年），具有规模效应。此外，公司通过二氧化硫的循环利用，实现生产工艺的降 本和环保，通过优化精馏工艺等方法，降低能耗。有望充分受益于氯化亚砜在 LiFSI 和三氯蔗糖中的大规模应用。

凯盛新材公司为芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯龙头，供货国内外知名客户：芳纶根据分子链 是否有支链结构分为间位和对位芳纶。间位芳纶因其耐高温性能、绝缘性，和高强 度，常应用于防护服、工业滤料、绝缘与蜂窝芯材等领域，中国间位芳纶的自给率 约为 70%；对位芳纶，力学性能更加优异，常应用于防弹、摩擦密封、光纤增强等 领域，中国对位芳纶自给率较低，仅 25%。我们预测未来 5 年，全球间位芳纶的需 求量年化复合增速约为 13%，对位芳纶增速约 10%。受益于芳纶的需求增长，预 计芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯需求量的年化复合增速约为 11%。间/对苯二甲酰 氯产能集中度高，凯盛为间/对苯二甲酰氯的龙头企业（2021 年产能 2.1 万吨/年）。 其自供原料氯化亚砜，可以节省间/对苯二甲酰氯的单吨成本 1185 元左右。公司间 /对苯二甲酰氯产品成功进入芳纶全球龙头美国杜邦的供应链。此外，公司还与其他 国内外知名芳纶生产企业均有合作。受益于国内芳纶逐渐国产化替代的趋势，以及 海外芳纶需求疫情后回暖的预期，公司芳纶聚合单体未来预计具有较好的需求。

开拓高附加值 PEKK 下游应用，自创改良版合成方法大幅降低生产成本：PEKK 是 PAEK（聚芳醚酮）的一种，属于特种工程塑料，与通用塑料和工程塑料相比，具 有高附加值，常与 3D 打印技术结合，用于医疗领域；将其制备复合材料，可用于 航空航天等领域。PEKK 技术壁垒高，国内仅凯盛具有完整技术，可实现规模化生 产。公司 IPO 设计 PEKK 产能 2000 吨/年，预计 2022 年上半年能达到千吨级产能。 公司自创改良版路易斯酸/路易斯碱共催化法合成 PEKK，产品纯度可媲美杜邦两步 法，但是生产成本却大幅降低。此外，由于合成 PEKK 的原材料间/对苯二甲酰氯 由公司自供，生产单吨 PEKK 可节省约 5000 元成本。