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凯盛新材（301069）研究报告：全球氯化亚砜龙头，研发赋能未来成长。氯化亚砜行业龙头，构建一体化循环产业链。公司是以研发驱动的创新型新材料公司， 依托出色的研发工程化能力和多年的产业积累，已成长为全球最大氯化亚砜生产企业、 国内芳纶单体龙头公司、国内唯一一家具备聚醚酮酮（PEKK）完整技术体系的产业链 一体化厂商。依托产业链一体化布局优势，公司氯化亚砜产品成本领先，毛利率始终 保持 30%以上，远超同行业；芳纶单体产品纯度高达 99.95%，已获得芳纶生产巨头美 国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，未来进一步向氯化亚砜产业链下游高精尖塑 料产品 PEKK 延伸，芳纶单体二期项目 1 万吨 2022 年 2 月开始试生产，PEKK 的 20 00 吨项目首期 1000 吨有望于 2022 年下半年投产，打开成长空间。

氯化亚砜政策约束产能扩建，甜味剂等新兴需求有望放量。氯化亚砜具强腐蚀性、强 刺激性和毒性，对空气和土壤均有一定程度的危害，隶属于高环境风险产品，供给端 整体偏紧。因为其具有原子利用率高、选择性高、产品纯度高等优势，作为优良氯化 剂，在农药、医药、染料等领域运用广泛，且需求稳定增长。根据公告，目前行业表 观产能 48 万吨，表观消费量 35 万吨，新领域方面，三氯蔗糖约占当前需求结构的 1/ 3，2009-2018 年全球三氯蔗糖的需求增速超 15%，利好氯化亚砜需求增长。此外，氯 化亚砜在锂原电池等领域的应用，也有望对氯化亚砜带来较大需求增量。

产能规模领先行业，成本优势与质量优势兼具。公司为全球氯化亚砜龙头，目前产能 1 5 万吨，呈现一超格局；规模优势配合公司独有的二氧化硫分离循环技术，可将芳纶聚 合单体生产过程中排放的二氧化硫作为氯化亚砜的原材料继续生产，几乎无废气排出， 带来成本优势和环保优势；且公司地处山东省，其园区附近存在较多的氯碱企业，液 氯等原材料的采购具有优势，2018-2021 年公司氯化亚砜平均吨成本明显低于同行对 手，产品毛利率始终保持在 30%以上。同时公司作为行业标准制定者，通过锂原电池 客户的应用，公司产品纯度和质量作为业内标杆，备受下游客户认可。

芳纶单体巨头，布局高性能新材料 PEKK。公司芳纶单体产品纯度高达 99.95%，已获 得芳纶生产巨头美国杜邦，日本帝人等的认可并深度合作，目前下游芳纶整体复合增 速超过 10%，带动芳纶聚合单体行业景气度上行，2022 年产能将达到 3.1 万吨；公司 为国内唯一高精尖塑料产品 PEKK 生产能力企业，公司预计募投项目 2000 吨带来 10. 11 亿营收增量，税后净利润达 3.42 亿元。