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航宇科技（688239）研究报告：航发锻造专精特新“小巨人”，进入成长快车道。航空环锻件核心供应商，国内国际业务双轮驱动。公司长期致力于航空新材 料的应用研究和航空锻件先进制造工艺的研发，是国内为数不多的航空环锻件研 产专业化企业，同时也是世界主流航空发动机制造商在亚太地区的主要环锻件供 应商之一。航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，公司有长达 15 年以上的经 验积累，拥有市场先入优势。2018~2021 年，公司营收 CAGR 为 42.4%；归母 净利润 CAGR 为 78.5%，增速较快。我们认为，未来 5~10 年航空发动机持续 高景气将拉动公司业绩向好。2018~2021 年，公司毛利率由 22.5%逐年增长至 32.6%；净利率由 7.3%逐年增长至 14.5%，盈利水平不断提升。

航空发动机持续放量，锻造企业受益于行业红利。1）需求侧：“十四五”期 间，受益于航空装备需求增长，航空发动机需求也较为旺盛，同时叠加维修更换 等需求，未来 5~10 年公司均处于高景气周期。在商用飞机领域，我们测算全球 未来二十年内，航空环锻件市场空间年均约为 50 亿美元，中国贡献主要需求。2） 供给侧：我国航空锻造企业主要有中航重机、航宇科技、派克新材、三角防务。 公司 2021 年上市募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制 造产业园建设”预计于 2023 年 1 月建成投产，产能扩张使得公司能够应对迅速 扩大的市场需求，持续兑现业绩。项目建设将年均增加公司营收 8.7 亿元（含 2 年建设期）；年均增加公司净利润 1.8 亿元（含 2 年建设期）。

两期股权激励彰显公司长期发展信心。作为市场先入者，公司立足优质赛道， 具备高成长动能。“十四五”期间，航空发动机有望加速放量，航空环锻件需求 将大幅拉升，公司募投项目助其突破产能瓶颈，为下游客户提供订单交付保障。 公司在“特种领域做精，民用领域拓展”的经营思路下，增量业务线拓张潜力大。 公司于 2022 年 4 月实施第一期股权激励，向不超过 150 名对象（占总人数 34.2%）授予 200 万股（占总股本 1.4%），授予价格 25 元/股。7 月，公司公告 二期股权激励，拟向不超过 150 名对象（占总人数 34.2%）授予 336 万股（占 总股本 2.4%），授予价格 35 元/股。两期股权激励彰显公司对未来长期发展信心。