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航宇科技（688239）研究报告：航发环形锻件龙头，全面布局多点开花。公司主要产品为航空发动机环形锻件，目前具备航空航天环锻件研制与生 产资质，已全面参与国内所有现役、在研、预研航空、航天环锻件的研制 与生产任务，是 C919 航空发动机长江 1000、长江 2000 环锻件主研制单 位，同时也成为全球六大商用航空发动机公司合格供应商。2017-2021 年 公司净利润 CAGR 高达 99.35%，根据公司 21 年年报，截至 21 年末，公 司尚有在手订单含税总额 12.20 亿元，同比 20 年末增长 48.78%，为公司 2022 年及中长期经营奠定了坚实的基础。供给方面，公司 IPO 募集 6 亿 元建设环轧锻件精密制造产业园项目，产能扩张节奏顺畅。

航空材料升级牵引高端锻造发展，行业迎来高景气周期

环形零件在现代航空发动机中属于一种涉及材料种类多、量大面广、精度 高和载荷大的重要零件。根据《高温合金环形件环轧工艺研究进展》（江河 等，【稀有金属材料与工程】，2021 年 5 月），美国普惠公司涡扇发动机 F135 环形件占所有发动机锻件成本的 12%。随着环轧技术逐渐被广泛采 用，对于超大型环件，传统的自由锻工艺受到结构空间的限制，不能锻造 成形，因此环轧也成为制备超大型环锻件的唯一工艺方法。

航空环形锻件件市场有望大规模放量，国产化替代进行时

根据我们测算，2021-2030 我国军用航空发动机环形锻件市场平均每年约 为 87.23 亿元，2021-2030 年 CAGR 约为 26.55%。2021-2040 年全球民 用航空发动机环形锻件市场平均每年约为 48.28 亿美元，2021-2040 年 CAGR 约为 10.96%。航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁 垒、设备资金壁垒等，由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。美 国和日本等发达国家走在世界前列，我国在部分产品已打破国外垄断，正 逐步实现国产化替代，公司作为国内环锻件龙头，有望进入发展快车道。