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东北证券（000686）研究报告：业务综合平衡发展的地方券商。位列行业第 30 名左右，2022Q2 业绩环比改善。东北证券综合实力位居行业 30 名左右。东北证券持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，并在全国 设立 140 家分支机构，其中东三省 38 家、江浙沪 31 家、广东 12 家、北京 5 家，构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，为公司业务协同提供 较强的平台基础。盈利层面，2022H1 公司实现归母净利润 2.07 亿元，同比下 滑 70.61%；2022Q2 业绩环比大幅改善，实现归母净利润 4.66 亿元，环比增长 279.76%；2022H1 摊薄 ROE 为 1.15%，较上年同期下降 2.95 个百分点。

经纪业务：经纪收入占比逐年提升，期货代理交易额大幅增长。经纪业务方面， 手续费净收入规模和占比均逐年提升，净收入从 2019 年的 7.51 亿元提升至 2021 年的 13.28 亿元，占比从 2019 年的 9.4%提升至 2022H1 的 23.3%。其中， 得益于公司着力提高大型机构覆盖率的战略，2019-2022H1 席位租赁收入占总 营收的比例从 1.6%提升至 6.3%。渤海期货方面，2022H1 贡献营收 8.72 亿元， 同比增长 10.9%；2022H1 实现代理交易额 2.9 万亿元，同比增长 168.7%，业 务规模大幅提升。

投资银行&资产管理：2022H1 投行收入下滑 63%，公募子公司合计贡献 38% 净利润。投行业务方面，2022H1 实现净收入 0.53 亿元，同比大幅下降 63.1%。 其中，承销保荐净收入为 0.31 亿元，同比下滑 73.6%，主要是股债承销总规模 同比下滑 90.2%所致。证券资管方面，2022H1 实现手续费净收入 1.96 亿元， 同比增长 100.4%，主要得益于集合管理规模同比大幅提升 129.1%。公募基金 方面，银华基金 2022H1 实现净利润 4.02 亿元（同比-18.3%），净利润贡献比 例为 29.6%，较 2021 年提升 19.4 个百分点；东方基金 2022H1 实现净利润 0.39 亿元(同比-16.9%)，净利润贡献比例为 8.7%，较 2021 年提升 5.3 个百分点。

重资产业务：市场波动致投资收益大幅减少，两融及股质规模同比降低。投资 业务方面，2022H1 实现投资净收益（剔除联营合营）+公允价值变动净收益 1.08 亿元，同比下滑 87.5%，主要源于金融投资受市场波动影响出现较大亏损。 2022H1 自营权益类占净资本的比例较高（28.57%），致使公司收益在市场波 动中受影响较大。信用业务方面，2022H1 公司实现两融利息收入 4.1 亿元，同 比下降 9.7%，主要源于业务规模下降；维持担保比例为 329.53%，显著高于同 期市场均值（284.25%）。股质业务规模从 2017 年 72.5 亿元压降至 2022H1 的 22.3 亿元；2022H1 末履约保障比例 261.26%，同比提升 35.0 个百分点，风 险可控。