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轻工制造行业综合分析：底部掘金，结构性景气不乏、龙头份额加速提升。板块估值历史底部，基金持仓向龙头集中。截至 2022 年 7 月 25 日，轻工 制造行业估值为 29.8X，处于历史 17.1%分位；细分板块中造纸、家居用品、 包装印刷、文娱用品估值分别为 16.7X、35.2X、30.3X、82.4X，分别处于 历史 4.6%、25.9%、20.2%、57.7%估值分位。从目前基金持股比例来看， 22Q2 轻工制造板块持股比例为 2.9%，环比下行 1.9pct，其中造纸/家居/ 包装/文娱持股比例分别为 3.5%/1.7%/3.3%/3.1%，相较 2022Q1 环比 -2.0/-1.2/-1.8/-3.8pct。

家居：零售韧性显现，客单值提升明确。1）定制家居：2022Q2 实现收入 164.73 亿元，同比增长 3.9%，龙头零售增长显韧性，欧派、索菲亚、志邦 零售渠道分别增长 20.1%、8.8%、11.5%、同店驱动为主要增长，大宗渠 道收缩风险、增长承压。2）软体家居：依托于线上高增及线下渠道稳步拓 展，喜临门自主零售仍实现同比 20%的增长，明显超越同行；华东疫情影 响顾家、慕思运营&发货，顾家内销收入、慕思收入分别同比-2.3%、-3.8%， 预计 Q3 有望回补。此外，自 4 月原料价格快速下降，软体龙头提价效应逐 步显现，2022Q2 顾家、喜临门、慕思毛利率分别为 28.1%、33.7%、46.9%， 分别同比+3.0pct、+5.0pct、+0.8pct。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门， 关注慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力 安防等。

造纸：布局顺周期，需求复苏、盈利修复。1）大宗纸：2022H1 实现收入 805.35 亿元（+9.4%），实现利润 32.96 亿元（-60.0%），下游需求疲软， 浆价上涨超预期背景下纸价提涨不畅，造纸板块盈利整体承压。目前需求羸 弱，纸厂挺价为主，静待国内需求改善，推荐成长明确，林浆纸一体化的太 阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：2022Q2 伴随提价落地&产能释放，收入表现更为靓丽，仙鹤、五洲、华旺收入分别 为 19.20 亿元/ 16.42 亿元 / 8.50 亿元（+41.2%/+88.0%/+22.1%），归 母净利润分别为 2.08 亿元/1.11 亿元/1.15 亿元（-36.7% /-25.4% /-5.1%）， 盈利承压主要系浆价超预期走高、能源价格高位，其中仙鹤股份 Q1、Q2 吨 净利分别为 600 元/吨、839 元/吨，环比修复明确，五洲华旺吨盈利环比均 略有下行。推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份、华旺科技， 重点关注五洲特纸。

消费：国货崛起，困境中寻找确定性。1）疫后需求复苏，龙头把握产品& 渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐晨光股份、百亚股份； 2）浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔；3）高景气赛道，近视防控长期 渗透率提升逻辑顺畅，明月镜片离焦镜具备高性价比且产品线更为丰富，有 望贡献增长亮点；宠物赛道景气稳健，推荐关注新产品&新客户拓展顺利的 依依股份。

包装：格局优化，盈利有望上行。1）纸包装：目前纸价同比下降、成本压 力趋缓，需求端消费电子即将迎来旺季，烟酒等消费复苏，推荐短期利润率 环比改善，中期成长多元、中枢利润有望向上的裕同科技，关注劲嘉股份。 2）金属包装：受益于啤酒罐化率提升，需求稳健增长；原材料价格已高位 回落，金属包装行业供需格局改善，行业整体盈利有望中枢上移，建议关注 宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金。3）塑料包装：永新股份业绩表现优于预期， 公司深化重点客户合作，份额提升，且公司丰富产品结构以及功能性薄膜业 务快速放量；此外受益于石油价格下跌，利润率逐步改善。