轻工制造行业2024年度投资策略：稳中求变，谋划长远.pdf

轻工制造行业2024年度投资策略：稳中求变，谋划长远。家居：行业整合有望推进。我们判断 2023 年底至 24Q2，家居行业需求有望出 现边际改善，可逢低布局、把握估值修复机会，同时须注意 24H2 行业需求或面 临再次走弱风险，建议重视合理估值区间，需密切关注行业竞争格局变化。从短 期估值修复的弹性机会维度，推荐敏华控股/索菲亚/志邦家居/慕思股份，关注江 山欧派/喜临门；中长期引领行业份额提升维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议 关注顾家家居/居然之家。出口方面，未来 2-3 个季度家居外销有望继续走强， 但恢复性的增速抬升过后，订单量料将逐渐迈向平稳，建议关注中美加征关税可 能性的变化和各公司业务拓展情况，推荐共创草坪/玉马遮阳，建议关注匠心家 居/梦百合。

造纸：回归常态周期，盈利料有分化。综合考虑供需关系和竞争格局，我们认 为 2024 年文化纸、特种纸和生活用纸基本面有望取得更优表现。但须注意，我 们虽判断 24H2 浆价下行概率大，但 H1 走势仍存在不确定性，对纸厂盈利会形 成一定扰动；此外 2024 年会是国内纸厂自给浆产线集中投放的一年，将为整体 行业竞争引入新变量，造纸企业竞争地位料将出现分化。纵观行业发展，林浆纸 一体化布局强者，能构筑成本优势并保障原料供应，盈利稳定性和发展空间将更 佳。推荐太阳纸业/维达国际/仙鹤股份，建议关注博汇纸业/五洲特纸/华旺科技。

包装：静待下游需求回暖，把握龙头 alpha。受制于消费需求弱复苏的大环境， 2023 年以来包装行业收入整体承压，毛利率受益于原材料价格下行逐季改善， 净利率表现分化。展望 2024 年，下游需求有望逐步向好，带动包装公司增速修 复，建议把握龙头大客户份额提升及多元化业务进展，盈利端预计原材料成本利 好因素将减弱，建议重点关注企业自身产品结构变化、运营效率提升对利润水平 的贡献。推荐裕同科技、新巨丰，建议关注奥瑞金。

轻工必选：1）文具&办公用品：校边店需求有望企稳回升，重视新业务变化（自 有品牌出海、九木杂物社收入/盈利持续提升），推荐晨光股份。2）个护：建议 把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇，推荐市占率有望稳步提升的区域龙头个 护品牌公司百亚股份。3）宠物：随着出口修复+低基础效应，2024 年收入有望 弱复苏，龙头公司凭借产品力+核心客户深度绑定推动业绩增长，推荐中宠股份， 建议关注天元宠物、依依股份。

新型烟草：关注监管执法力度，警惕薄荷醇口味风险。国内新国标产品处于渗 透率提升阶段但受非法产品干扰，期待执法力度加强带动新国标产品加快渗透。 海外一次性电子烟销量的快速增长制约了换弹式产品销量增长，但欧美监管趋严 利好换弹式电子烟及合规一次性产品销售。10 月 FDA 对 Vuse Alto 6 款薄荷醇 口味产品发布 MDOs，虽 RJR 申请临时行政暂缓后仍可销售，但仍需警惕薄荷 醇口味产品最终被禁风险。建议把握底部配置机会，推荐思摩尔国际。