轻工制造行业2023年中期策略报告：复苏延续，布局亮点.pdf

轻工制造行业2023年中期策略报告：复苏延续，布局亮点。家居：基本面震荡向上，把握窗口性机会。2023 年以来地产交付、疫情扰动和 高基数的压制因素有所消退，但家居真实需求仍有压力，基本面预计在 23Q4 前将延续震荡态势。短期 23Q2 以来工厂接单改善对估值会有支撑作用，建议优 选具备足够安全边际、经营表现更好的家居公司，把握 Q2 估值修复的窗口性机 会；23Q3 若基本面压力超出预期，仍可在回调中择机配置，布局 23Q4 前端需 求和工厂接单共振改善的修复行情。短期把握估值修复机会角度，推荐志邦家居 /索菲亚/慕思股份/敏华控股/江山欧派，建议关注金牌厨柜；中长期引领行业集 中度提升维度，推荐欧派家居/箭牌家居，建议关注顾家家居；出口方面，建议 关注梦百合。

造纸：浆价行至底部，纸品盈利拐点将现。2023 年 3 月以来木浆外盘报价加速 下行，阔叶浆目前采购价格已回落至 475~505 美元。综合考虑木浆供需错配和 制浆成本抬升等因素，我们判断 2023 年全年浆价或呈现 L 型走势，针叶浆/阔 叶浆的底部价格在 600~650 美元/450~550 美元/吨。综合考虑纸企木浆安全库 存（2~3 个月）和海运时间，预计浆系纸公司 23Q2 盈利边际改善、23Q3 有望 兑现盈利弹性，且本轮盈利改善周期或长达一年。综合考虑公司治理结构、行业 竞争格局和各家产能投放计划，推荐仙鹤股份/维达国际；大宗纸龙头公司凭借 自身布局优势，有望维持盈利的稳定性，可逢低布局，推荐太阳纸业。

轻工消费：1）文具&办公用品：2023 年以来文具&办公用品板块 C 端业务迈入 改善通道、B 端业务保持稳健向好态势。龙头公司传统业务逐季回暖，新业务提 质趋势明确，基本有望连续改善、逐季向上，推荐晨光股份。2）宠物：海外大 客户自 22H2 开始去库存拖累宠物板块公司短期业绩，伴随原材料成本下降+海 外订单逐步修复，盈利能力有望迎来改善，推荐中宠股份。3）其他轻工消费： 2022 年海外需求不振致出口承压，内销相对稳健。展望 2023 年，出口回暖可 期，原材料价格下降有望支撑盈利修复，推荐共创草坪/玉马遮阳。

个护：看好卫生巾区域龙头品牌成长。22Q1-23Q1 个护板块收入持续提升，其 中卫生用品板块 2022 年收入同比+9.6%，22Q1-23Q1 各季度营收增速分别为 0.1%/9.5%/22.4%/8.1%/16.2%，体现出必选消费品的稳定性。分品类看，卫生 巾、成人护理、代工板块均存在增长亮点，其中卫生巾板块龙头地位松动，后起 品牌依靠产品升级以及卡位新渠道崛起，市场份额持续提升，推荐百亚股份。

包装：成本压力缓解，提振盈利前景。2022 年板块收入同比+12.8%，增速同比 回落 18.6pcts，22Q4 及 23Q1 增速转负。分板块看，金属包装收入增速率先修 复，纸包装公司仍承压。主要系：1）纸包装出口比例高，面临下游客户去库存 带来的订单压力；2）2022 年奥瑞金/宝钢包装/昇兴股份的金属罐业务销售单价 同比+8%/+20%/+14%。建议短期关注下游需求的回暖及原材料价格下行带来的 成本端改善，长期关注龙头公司 alpha 兑现，推荐新巨丰/裕同科技。