轻工制造行业2023年中期策略：结构复苏，优选成长、布局价值.pdf

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时间：2023/07/03
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轻工制造行业2023年中期策略：结构复苏，优选成长、布局价值。家居：零售结构性复苏，把握整装、智能转型机遇。当前板块情绪底和价格底均已显现，家居板块进入到赔率思维占主导的区间。当前板块需求弱势稳定、估值底部，政策预期叠加 Q2 业绩或成为板块新一轮震荡上行催化。1）增长模型矩阵化背景下家居企业能力要求升级，优选中期成长逻辑顺畅、组织管理变革能力领先的顾家家居、欧派家居等；2）二线龙头积极强化空白及下沉市场布局，优选仍处渠道和产品成长红利期的志邦家居、金牌厨柜、慕思股份、喜临门等；3）智能家居渗透率提升逻辑明确，优选产品结构升级的好太太、箭牌家居、瑞尔特等；4）保交楼稳步推进、地产竣工延续复苏，中期格局优化，优选供应链能力突出、客户结构优异的江山欧派、王力安防、皮阿诺等。

造纸：盈利复苏可期，库存周期拐点临近。当前国内库存周期拐点临近，海外库存逐步去化、节奏缓慢。1）大宗纸：文化纸供需平衡、格局稳定，且盈利修复确定性强，重点关注后续吨盈利修复斜率；白卡纸供给增量较多、价格竞争压制盈利修复；箱板瓦楞纸当前底部企稳，中长期格局向好，预计需求复苏盈利弹性较大。当前优选底层利润夯实、Q2 起盈利修复斜率较高的太阳纸业，关注山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、晨鸣纸业等，林业碳汇开放可期、关注岳阳林纸。2）特种纸：纸浆预期年内底部盘整，目前纸厂已加大纸浆采购量，成本红利有望逐步显现、且延续较长时间。经济复苏预期较弱背景下特纸下游需求稳定、格局优异，部分市场化品种虽已进入降价通道，但整体价盘相对稳定。通过复盘上轮纸浆&纸价周期，竞争格局未有显著变化，预计本轮盈利修复可复刻 2020 年高点，整体盈利修复预计自 Q2 显现、Q3 更为明确，叠加特纸高成长周期，持续推荐仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新。

消费：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马。1）把握结构性消费升级：聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费品，推荐百亚股份、公牛集团、登康口腔、中顺洁柔；聚焦强功能、低渗透的品类拓展，推荐明月镜片、博士眼镜；2）把握原材料成本红利，中顺洁柔、维达国际、恒安国际、豪悦护理、可靠股份、百亚股份、依依股份、公牛集团盈利弹性有望显现；3）把握长期布局价值：龙头把握产品&渠道变革，市占率稳定向上，长期布局价值显现，推荐公牛集团、晨光股份、百亚股份；4）把握高景气赛道：离焦镜低渗透且具备刚需属性，明月镜片有望持续放量；晨光股份、齐心集团深耕万亿规模、增长潜力充足的办公集采赛道；聚焦陪伴需求旺盛、渗透率及消费力提升空间大的宠物赛道，关注中宠股份、依依股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物等。

新型烟草：全球市场稳增，监管趋严、合规市场筑底复苏。1）雾化产业链：海外监管趋严，市场份额加速集中；国内政策落地、加大对非法产品打击力度，预期行业弱势恢复；推荐深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚、一次性小烟、HNB、 CBD、医疗&美容等业务有望贡献增量的雾化科技龙头思摩尔国际。2）HNB 产业链：HNB 减害性&类烟性突出，四大烟草龙布局持续加深，其中菲莫国际份额领先；推荐深度绑定菲莫国际，供应地位升级的盈趣科技。