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轻工制造行业2023年报&2024年一季报综述暨5月投资策略：内销分化、外销景气延续，关注基本面优质个股。家居：龙头彰显韧性，业绩表现较优。23Q4/23A/24Q1 家居板块营收同比 -1.4%/3.4%/14.2%，归母净利润同比+23.3%/25.5%/13.8%。2023 年毛利率 +2.7pct 至 32.2%，净利率+1.3pct 至 7.6%，2024Q1 毛利率+0.8pct 至 30.7%， 净利率 6.3%。其中定制仍受地产与终端需求偏弱压制，由于前期计提减值较 多，业绩增速更高；软体受新房交付的负面影响相对更小，基于渠道拓展与 品类扩充稳健增长。2024Q1 基数较低且有 2023Q4 的订单支撑，板块收入双 位数增长；盈利能力受益于原材料红利、产品结构优化与降本增效而提升。

出口：补库与跨境出海驱动，外销高景气延续。随着海外去库接近尾声，家 具出口自 2023H2 以来呈现高景气，2024Q1 同比增长 19.6%，延续靓丽增长， 其中床垫及床架、办公椅、木框架沙发等品类出口额实现超 20%增长。2023Q4 与 2024Q1 主要外销链公司收入多实现双位数增长，利润受海运费、汇率以 及非经常性损益等因素扰动而有所分化。

造纸：收入逐季度改善，吨盈利明显修复。23Q4/23A/24Q1 造纸板块营收同 比-1.5%/-6.4%/+4.2%，归母净利润同比+163.5%/6.5%/2824.1%。其中 2023Q4 毛利率+4.5pct 至 13.0%，净利率+6.6pct 至 2.6%，2024Q1 毛利率+4.2pct 至 13.5%，净利率+4.7pct 至 4.8%。板块收入受纸价下降拖累，由于基数效 应与成本走强支撑部分纸价提涨落地，吨盈利显著改善。

包装印刷：下游需求逐步复苏，成本红利释放。23Q4/23A/24Q1 包装印刷板 块营收同比-11.7%/-5.2%/4.0%，归母净利润同增 462.3%/14.0%/6.8%。2023 年毛利率+1.8pct 至 18.9%，净利率+0.8pct 至 4.5%，2024Q1 毛利率+0.7pct 至 18.9%，净利率+0.1pct 至 5.6%。2024Q1 板块收入增速转正，预计主因下 游 3C 消费电子、食品软饮等需求有所复苏，但烟酒包短期有所承压；利润 端成本红利释放、资本开支下降与降本增效提升盈利能力。

文娱用品：经营相对稳健，复苏与分化并存。23Q4/23A/24Q1 文娱用品板块 营收同比+9.4%/14.0%/9.7%，归母净利润同比+77.4%/28.4%/1.9%，2024Q1 毛利率+0.6pct 至 21.0%，净利率-0.4pct 至 5.8%。文具、个护家清与眼镜 行业增长有所分化，龙头通过调结构扩品类、产品升级与区域扩张等举措实 现稳健经营，渠道、产品结构优化与自主品牌建设提升毛利率。