食品饮料行业中报专题分析报告：分化中坚守韧性，改善中静候拐点.pdf

食品饮料行业中报专题分析报告：分化中坚守韧性，改善中静候拐点。板块总结：1）从需求侧来看，食品饮料板块行情受外部风险扰动明显，主 要包括点状的疫情冲击下消费场景、物流运输受限，及宏观环境承压下超额 储蓄持续增厚，对消费力释放节奏略有扰动。6 月受上海管控开放等消息面 刺激，板块迎来一轮反弹行情，但整体仍缺乏足够的基本面支撑。目前来 看，我们认为板块估值已具备一定性价比。2）从业绩端表现看，虽然 Q2 增速环比 Q1 有所下滑，但在外部风险扰动下，还是实现了营收的稳步增 长，归母净利亦具备一定弹性，但子板块间呈现明显分化，利润端波动会相 对较高。

白酒：从中报情况看，板块内标的分化凸显，相对而言老窖、古井等标的有 超预期的表现，而次高承压明显，正如前述所言部分酒企的产品结构阶段性 有弱化的表现。我们仍强调这并非规模化消费降级，主要源于部分非刚需社 交的减少，因此量的层面出清+集中度提升的逻辑演绎预计会加速。此外， 对于估值切换，我们认为节奏或许会相对往后，板块仍需等待催化。近期， 疫情在成都、深圳等多地反复，结合渠道反馈我们认为渠道中秋备货的完成 度已较高，若疫情持续，影响主要在于终端动销层面。基于此，当前我们延 续稳健性配臵思路，推荐确定性高端及具备强势 alpha 的子赛道龙头，关注 后周期弹性品种。

啤酒：1）销量：22H1 销量增速分化明显，22 年 4 月受疫情扰动，5-6 月复 苏态势明显。2）吨价：得益于提价+结构升级，龙头 22H1 ASP 上行中到大 个位数，高端化节奏放慢，部分单品逆势快速增长；22Q2 的 ASP 增速普遍 在中低个位数，提价传导顺畅。3）吨成本：22H1 龙头普遍成本承压，吨成 本提升中大个位数，22Q2 成本承压延续，青啤、重啤有所好转。4）盈利能 力：22H1 毛利率略微下降，销售费率普遍下行，经营效率持续优化，Q2 毛 利率承压，控费普遍超预期。我们认为，Q3 具备多因素催化，吨价增幅有 望超预期，利润高弹性可期，H2 及 23H1 关注成本改善程度。

食品综合：Q2 已经是经营底部，建议把握优质标的的改善机会。结合中报 我们认为需求端受损主要是疫情下部分消费场景消失，这部分改善与疫情政 策有较强相关性，虽然各地还有些疫情反复的情况，但影响程度都好于 Q2 华东地区的大规模封控管理。从数据来看，7 月份伊利的液奶、洽洽的坚果 都有环比改善，主要系消费场景在逐步修复。成本端环比回落的趋势已经出 现，部分企业采取积极措施应对成本上涨，包括提价、产品结构升级等等。

调味品：Q2 行业基本触底，往后仍需密切跟踪需求端、成本端修复情况。 预计随着餐饮行业疫后修复，叠加下半年进入火锅等餐饮旺季，需求端迎来 较大边际改善。Q3 行业利润端仍然具备低基数红利，部分公司已在上半年 成功对主要原材料锁价，今年确定性更佳。结合我们此前的预判，大豆、油 脂、包材等价格具备大概率回落可能性，综合考虑生产周期，成本端或在 Q4 出现大幅改善。