食品饮料行业分析：社零表现承压，把握结构性投资契机.pdf

食品饮料行业分析：社零表现承压，把握结构性投资契机。社零：7 月不及预期，弱复苏态势未改。1）22 年 1~7 月，社零总额为 24.6 亿元，同比-0.2%。其中，除汽车以外的消费品同比+0.2%。单 7 月看，社 零总额为 3.6 万亿元，同比+2.7%。2）从餐饮链看，22 年 1~7 月，餐饮收 入为 2.4 万亿元，同比-6.8%。单 7 月看，餐饮收入为 3694 亿元，同比- 1.5%。整体需求侧仍延续弱复苏的态势。

高端&次高端：复苏态势明朗，分化下结构性契机仍存。作为板块景气度的 锚，普飞批价平稳向好。向下看千元价格带，普五、高度国窖 1573 批价企 稳，动销端年初至今均实现正增，整体高端酒韧性明晰。对次高端而言，场 景管控致使阶段性承压，但消费升级仍为提振主线。在疫情扰动背景下，对 于结构升级、全国化外拓均有所影响，酒企对终端培育活动的开展亦受扰动 等。6 月后酒企普遍加大消费者投入以补足前期进度，复苏态势未改。目前 建议持续关注 Q2 业绩兑现情况及兑现质量，落地业绩是夯实信心的利器。

地产酒：1）基地市场稳固，当行业景气度波动时，通常具备较好的抗风险 能力和韧性；2）在多年磨砺中，渠道、终端的管控能力日益精进，精细化 程度更高；3）占据婚喜宴主流市场，受疫情影响后，回补确定性较强、速 度较快。短期看，7-8 月安徽、江苏用酒复苏势头足，一方面是前期积累的 宴席回补；另一方面是升学宴、谢师宴由于担忧疫情而提前。合肥、南京等 渠道反馈，目前宴席场次已超过往年同期水平。中长期看，徽酒、苏酒具备 区域经济阿尔法支撑，确保升级及复苏速度。

啤酒：我们重申 Q3 具备多因素催化（低基数+天气热+疫情政策趋缓），预 计销量增速边际改善可期。包材价格环比、同比降低，Q4 及 23H1 成本改 善有望释放更多利润弹性。中长期行业高端化+经营效率提升的逻辑持续兑 现，疫后修复板块中排序靠前。

乳制品：Q2 受疫情影响有限，相较于其他食品，乳制品需求仍相对坚挺， 经营稳定性较强，目前我们预计全年伊利的收入增速依然可保持在双位数左 右。考虑估值性价比凸显，重点推荐。

食品综合：小零食有所分化：1）洽洽最为稳健，瓜子疫情受益属性明显， 坚果仍处于高速增长期；2）盐津、甘源去年 Q2 承压明显，重新调整策略 后上半年新品放量、渠道铺货势能较强。餐饮产业链需求和成本双重承压， 后续修复弹性较大。需求端已经有逐月改善的趋势，最艰难时期已经度过。 结合成长性和估值，我们看好立高和甘源的弹性。立高处于高成长性赛道， 今年由于成本、需求、转型压力叠加，我们认为处于基本面底部；甘源今年 因为新品铺货的逻辑存在增长确定性，数据也有持续验证。

调味品：调味品下游餐饮端占比高，但餐饮恢复速度不及预期，预计今年复 苏节奏偏理性。行至下半年，Q3 仍然是低基数的疫后修复窗口期，需密切 跟踪动销及成本改善。首推确定性较强的涪陵榨菜，看好餐饮供应链上游渠 道的修复弹性。