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航空机场行业跟踪报告：国际航线知多少。1、规模看：国航处于领先。1）机队构成看：国航宽体机绝对量及占比均为最 高。截止 21 年末，国航（132 架，占比 18%）>南航（111、13%）>东航（97、 13%）>吉祥（6、6%）；占比变化看：国航宽体机结构基本稳定，维持在 18% 左右，南航占比近十年从 12.4%小幅提升至 13.2%，东航则从 15%降至 13%； 吉祥在 18 年引进 787。2）占行业比重看：三大航国际+地区航线经营数据占 行业约 8 成。以疫情前的 2019 年 RPK 为基准，国航占比达到 28%位居第一， 南航 27%紧随其后，东航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合 计达到 95%，三大航合计占比 79%。3）占自身比重看：国航国际+地区航线 占比最高，南航春秋大幅提升。RPK 角度：国航 2019 年国际+地区业务占比 40.7%，东航 35.5%，南航 31.5%，春秋 34.8%，吉祥 17.1%；旅客人数角度， 国航 2019 年国际+地区占比接近 20%。占比变化看：国航、东航稳步提升， 国航从 2010 年的 17.2%升至 19 年的 19.5%，东航由 14.6%升至 16.3%；南航、 春秋则大幅提升，南航从 8.8%升至 15.1%，春秋从 14 年的 14.4%升至 19 年 的 27.7%。

2、航线资源：国航优于欧美、南航长于东南亚大洋洲、东航领先于日韩。我 们统计 2019 年夏秋季民航飞行计划。欧美长航线：国航优势明显（北美航线， 国航占内地航司比重 29%；欧洲航线：国航占 40%）。东南亚、大洋洲航线： 南航占比最大（东南亚航线：南航占国内航司比为 33%；大洋洲航线：南航占 48%）；东亚、地区（港澳台）航线：东航占比最大。（东亚航线：东航占国内 航司比为 30%；地区航线：东航占比 43%）。

3、财务视角看经营质量。1）2019 年国际+地区收入看：春秋（35.6%）>国航 （34.5%）>东航（33.4%）>南航（26.4%）>吉祥（19.6%）。2）客座率表现看： 春秋领跑。疫情前看，国际线三大航平均客座率在 80%左右，春秋 19 年国际 航线客座率达到 88%，领跑行业。3）收益水平：三大航国际客收低于国内， 春秋吉祥则反之。2010-19 年三大航国际线客公里收益均低于国内，其中国航、 南航在 2017 年最低点，大约为国内客收的 7 成左右，春秋、吉祥则略高于国 内。变化看：国际航线收益 10-17 年降幅高于国内，但 18 年开始，国际客运 票价水平已在逐步改善。

假设国际航线逐步恢复，如何传导投资节奏？1）我们认为国际线恢复的节奏， 将围绕“航班恢复先行—>预期旅客出行恢复—>实际旅客恢复”三阶段展开， 实际旅客出行恢复阶段是对业绩实质性修复的阶段，而对于周期性行业，投资 节奏会领先于业绩表现。2）我们分析对航空公司影响路径在于两个维度：其 一、朴实的认知：国际航线占比高、受损大，则弹性大。国航是未来国际航线 放开预期受益最显著的公司。我们同时提示，春秋航空并没有宽体机以及洲际 航线，在东南亚、日航航线恢复阶段，春秋亦将展现自身弹性。其二国际航线 将有助于消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内 市场压力。该维度上，我们建议重点关注吉祥航空，一旦 787 可以更好的执飞 洲际航线，对吉祥在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。