巴菲特投资的收益回顾与持仓分析.pdf

巴菲特投资的收益回顾与持仓分析。1.从投资收益来看，熊市战胜市场，牛市尽量跟上市场，是价 值投资者追求的目标。从 1965 年至 2000 年，伯克希尔按每股 账面价值计算的收益率只有 4 年跑输大盘，且当年收益率均为 正值，跑输主要是在大牛市中。从 2001 年至 2021 年，伯克希 尔有 10 年跑输大盘。伯克希尔相较于标普 500 指数的超额收 益主要在 2002 年之前形成，2008 年至今的收益表现较为平凡。

2.从仓位变化来看，市场对股票是否需要择时有分歧，巴菲特 只在极端情况下有过择时。巴菲特在历史上做出的择时决策不 是很多，但在 2000 年初美国科技网络股泡沫时期的择时成效显 著。巴菲特曾表示对股债平衡资产配置理论并不感兴趣，因此 对股债持仓比例的调整主要依据对股票、债券走势的独立判断。

3.从行业配置来看，巴菲特重仓行业集中在能力圈范围，同时 也不断学习拓展能力圈。2011 年之前，巴菲特的行业配置集中 于金融与日常消费，目前形成信息科技（主要是苹果公司）、 金融、消费三足鼎立格局。在 2008 年金融危机发生前后，巴菲 特对工业、能源、医疗保健、可选消费等行业增加投资，提升 了投资组合的分散程度与抗风险能力。随着资金规模扩大，巴 菲特开始热衷于公用事业领域（能源、基建等）投资，但因持 股比例已达合并报表的要求，未在二级市场投资中体现。

4.从个股持仓来看，巴菲特持股高度集中，对单一股票持仓没 有限制，反映其自下而上精选个股的投资理念。股市收益对伯 克希尔净资产增长的贡献率接近 6 成，而 1976 年以来年报披 露过的重仓股不足 100 只，其中前 10 只股票的收益贡献占全 部股票贡献的接近 8 成，头部集中效应非常明显。