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债券品种小百科之十三：同业存单，银行补血利器，短端定价核心。品种概况：同业存单目前存量规模在 14.63 万亿元附近，约占银行总负债规模 的 7%。供给格局上看，国有行持续发力，发行长久期偏好凸显；需求结构中， 广义基金逐渐成为配置的主力。

同业存单 VS 同业存款、同业拆借：同为无担保形式下补充同业负债的重要渠 道，相较于同业存款、同业拆借，NCD 可以二级交易，流动性更好，久期偏 长，资金方来源更广，额度限制较小；三者在税收以及风险资本权重上处理一 致。

监管框架：五大指标，引导发“长”配“短”

同业负债占比：计入同业负债后不超过总负债的 1/3，是为总量约束。

流动性覆盖率（LCR）：引导发行 1M 以上，投资剩余期限 1M 内的存单，旨 在确保 30 天内的流动性需求。

净稳定资金比例（NSFR）：引导发行 6M 以上存单，旨在维护稳定的负债结构。

优质流动性资产充足率（HQLAAR）：引导发行 1M 以上，投资剩余期限 1M 内的存单，简化版的 LCR。

流动性匹配率（LMR）：引导发行 3M 以上，投资剩余期限 3M 以内的存单， 简化版的 NSFR。

总体而言，“同业负债占比”是上限，其余指标旨在引导银行拉长 NCD 负债 久期，缩短配置资产的平均期限；就考核压力而言，应主要关注 NSFR。

历史复盘：货币政策与监管约束的起承转合

阶段一（2015 年 1 月-2016 年 7 月）：货币政策持续宽松，监管处于相对松弛 状态，同业套利普遍，存单成本下行至 2.85%附近，呈现“量升价跌”。

阶段二（2016 年 8 月-2018 年 3 月）：监管政策收紧规范同业套利，存单发行 利率攀升至 5%左右的高位，NCD 市场“量跌价升”。

阶段三（2018 年 4 月-2019 年 4 月）：降杠杆显效，贸易摩擦等推动货币政策 转松，发行利率降至 3.4%左右，供需两弱、“量价齐跌”。

阶段四（2019 年 5 月-2020 年 4 月）：包商打破刚兑后，信用利差走扩，净融 资快速萎缩；2020 年初，疫情带动宽松货币政策不断加码，存单发行利率下 行至 1.6%左右的低位，市场“量价齐跌”。

阶段五（2020 年 5 月-2020 年 11 月）：货币政策转向，结构性存款持续压降， 存单替代性融资旺盛，持续提价至 2.8%，市场再现“量价齐升”。

阶段六（2020 年 12 月-2022 年 3 月）：流动性环境长时间维持宽松，广义基金 配置需求大增，发行利率稳步下行至 2.3%附近，呈现“量升价跌”。