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新秀丽（1910.HK）研究报告：海外出行东风起，全球箱包龙头再出发。全球领先的百年箱包龙头，疫后业绩超预期恢复。公司旗下拥有箱包品牌美 旅、Tumi 及户外品牌 Gregory 等，在全球 120 多个国家拥有 4.8 万个零售 网点。随着全球出行复苏，公司 21 年收入/归母净利分别实现 20.2/0.14 亿 美 元 ， 业 绩 扭 亏 为 盈 ， 其 中 北 美 / 亚 洲 / 欧 洲 / 南 美 分 别 贡 献 40%/34%/21%/5% 。 1Q22 表 现 超 预 期 ， 收 入 / 归 母 净 利 分 别 同 增 62%/123%，恢复至 19 年同期的 62%/72%水平，其中北美/欧洲/南美以 70%/146%/135%的增速领先，亚洲同增 19%、恢复滞后。结合各地区占比 及恢复程度，我们预计 22 年北美/欧洲/南美营收增速达到 55%/63%/85%， 而亚洲主要在 23 年实现较快增长，并预计能恢复至 19 年的 94%左右。

短期受益于全球出行强劲复苏，中期看好我国旅游出行恢复。21 年全球旅 游人次/旅游总收入恢复至 19 年的 54%/59%；22 年欧盟、英国以及日本、 泰国等旅游国家陆续开放边境后入境人数明显提升；全球航班环比改善，22 年 1-5 月全球 RPK 累计同增 85%，其中美洲、欧洲及亚洲国际航班改善明 显。国内旅游业在疫情前稳健增长、年复合增速达 15%。疫情发生至今我国 境内出行在波动中持续修复，其中 21 年 3-5 月出行客流已达到 19 年同期的 水平；而我国境外出行始终处于底部，22 年 1-5 月境外出行客流在 8-10 万 人区间，仅为疫情前水平的 1%。我们认为随着我国出入境政策放开，出境 游客快速反弹将对公司 23 年业绩有明显提振。

市场份额领先，经营能力突出。据欧睿数据，公司旗下主品牌、Tumi、美旅 等以 18%的市占率排名全球旅行箱包第一，疫情后行业格局面临优化、利好 公司份额进一步提升。另外，公司经营实力突出，21 年随着销售回暖存货 周转迅速下降 69 天至 160 天左右，回归疫情前水平。