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中盐化工（600328）研究报告：资源优势巩固盐化工龙头地位，兼并扩能受益纯碱高景气。国内盐化工龙头企业，构建多元一体化循环经济产业链，规模效应和产业协同效应显著。 公司是中盐集团旗下唯一上市公司，深耕盐化工主业，依托湖盐、煤炭、石灰石等资源优 势，建成了配套齐全、技术先进的“盐-煤（电）-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤（电）- 纯碱-氯化铵”、“盐-煤（电）-电石-烧碱-PVC”跨行业多元一体化循环经济产业链。产业 链协同配合降低生产成本的同时，减少对部分上游原材料的依赖，增强公司抗风险能力。 目前公司拥有年产 390 万吨纯碱、6.5 万吨金属钠、36 万吨烧碱、40 万吨 PVC、8 万吨 糊树脂、65 万吨氯化铵、16 万吨氯酸钠和 15 万吨双氧水的生产能力，其中金属钠产能居 全球第一，纯碱产能居国内首位。

光伏玻璃需求旺盛助力纯碱高景气延续，规模优势和配套资源优势提升公司综合竞争力。 受国家产业结构调整目录限制，未来纯碱新增产能有限，2022 年暂无明确新增产能，实际 供给有所收缩。需求方面，据我们测算，2025 年光伏玻璃行业对纯碱的需求预计增长至 490 万吨，复合增速超过 20%，将成为未来纯碱下游需求的主要增量。纯碱的市场需求稳 步提升，在供给增加受限的背景下，纯碱行业高景气有望持续。公司通过整合优质资产扩 充纯碱产能，2021 年公司收购发投碱业，纯碱总产能增至 390 万吨，跃居为国内纯碱行 业绝对龙头。此外，公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源，原盐总储量 2.37 亿吨； 全资子公司胡杨矿业拥有年产 30 万吨的石灰石矿，保障公司主要原料价格稳定，成本极 具竞争力。

世界级金属钠绝对龙头，技术突破开发高端市场，产能扩张巩固领先地位。公司金属钠总 产能达 6.5 万吨，为全球金属钠龙头。公司引进美国杜邦核心技术和关键设备，经多年改 造，金属钠生产电效已达 90%，超过杜邦技术，成为国内电效最高水平，有效降低金属钠 生产成本。公司金属钠产品规格较多，除固态金属钠外，还能够生产多种规格的异形钠， 以及常规液钠和钙含量在 200ppm 以下的高品质液态钠，满足不同客户的需求，不断拓展 高端市场份额。此外，公司是国内唯一一家核级钠生产厂家，目前公司核级钠主要供给福 建霞浦核电项目，该项目将于 2023 年建成，建成后将需要 6000 吨左右核级钠。随着全球 各国钠冷快堆核电站建设不断推进，核级钠将迎来广阔市场空间。