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伟星新材（002372）研究报告：零售龙头独树一帜，壁垒坚实大道通途。复盘历史，行业向好与差异化经营是关键。伟星新材作为 PPR 管龙头， 2006-2021 年归母净利润 CAGR 达 25%。业绩持续稳健增长，除了受益 地产发展带来管材需求增加，更重要在于，一是通过差异化策略解决行业 痛点，包括 20 年品牌建设树立高质量形象，率先推出星管家增值服务， 消除消费者对质量、以及经销商等对责任的担忧，提升产品口碑与竞争力； 二是广铺营销网点的同时坚持渠道扁平化，增强市场应对与渠道控制力， 提高产品毛利；三是战略布局调整及时，面对精装房推广的冲击，由“零 售优先”到“零售+工程双轮驱动”，缓解零售业务压力。

团队、品牌与渠道构筑壁垒，盈利与分红双高。公司高端品牌形象已广受 消费者认可，渠道资源丰富且市场应对能力强，对经销商、水电工长、家 装公司亦具备粘性。考虑品牌塑造非一蹴而就、渠道重建难度大，公司已 具备较强核心竞争力。更深层而言，竞争优势的建立得益于高瞻远瞩的管 理团队，长期稳定的管理层将为公司未来发展保驾护航。从财务角度看， 公司经营长期稳定（应收账款周转率行业领先、现金回款好）、盈利水平 高（2015 年以来 ROE 超过 20%）、分红吸引力高（2021 年高达 78%）。

行业空间依旧广阔，中长期公司成长可期。随着存量房翻新改造需求增加， 我们测算国内 2021-2030 年年均 PPR 管市场空间升至 246 亿元（其中非 精装房 182 亿元）。当前公司市占率仅 13-15%，重点布局的华东地区市 占率 18%-22%，未来仍具提升空间。公司近年亦积极推行“同心圆”策 略，切入防水、净水领域提升户均收入，估算未来有望贡献 18.8 亿营收。 在团队、品牌与渠道优势推动下，我们认为公司中长期成长仍然可期。