美兰空港（0357.HK）跟踪报告：客流走出低谷，尽享双重红利.pdf

上传者：风****
时间：2022/07/02
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美兰空港（0357.HK）跟踪报告：客流走出低谷，尽享双重红利。1、美兰空港定位于面向太平洋和印度洋的国际枢纽，是海南自贸港的空中门户。2021年底二期投产后步入“双跑道+双航站楼”运营的发展新时代。公司依托独有的离岛免税优势，在生命周期的早期即可对客流实现高效变现。虽然旅客吞吐量处在2000万级别，但疫情前利润水平已与5000万级别机场相当。伴随海航机场板块移交国资，公司国有化取得标志性进展，多年来压制公司估值的问题不复存在，自贸港核心枢纽发展开启新篇章。

2、自贸港政策红利持续释放，量价齐升未来空间可期。1）量：公司远期客流规划近1亿人次，较2019年的2420万人次有近3倍增长空间，虽然受疫情干扰，但当下正处在生命周期的高速成长期；处于相对垄断地位，几乎独享2025年前岛内航空业务增量；2）价：离岛免税红利持续兑现， 2021年疫情背景下实现免税销售额38.22亿/yoy35.76%，人均免税销售额已处于国内领先。中性预期下2025年美兰空港旅客吞吐量将达到约4000万人次、免税销售额约为100亿元，假设扣点率提升至25%，对应公司免税收入可达到约25亿元。

3、短期来看，公司客流恢复仍受疫情扰动，2022年前五个月旅客吞吐量共计560万人次/yoy-35%。在本轮国内疫情的逐步消退之下，4月至今客流快速回升，业务量低谷已过。伴随二期投产，新增折旧将对机场业绩造成压力。但长期而言，美兰空港作为自贸港核心枢纽，天然垄断高端流量、空间广阔。未来随着离岛免税红利持续释放，机场客流变现效率有望持续提升，长期看好公司投资价值。